根據PIMCO的週期市場展望，全球經濟持續呈現不均衡的復甦局面，2022年成長將放緩，但成長仍將高於長期趨勢。儘管目前通膨正在攀升－特別是美國，我們持續認為近期物價高漲只是暫時性的因素所致。儘管如此，總經環境的波動加劇將會轉化為市場波動加劇。身為投資人，我們認為保持投資組合的流動性和靈活性至關重要，這有助於我們應對各種事件並掌握其中的投資契機。

在6月發布的週期市場展望，我們探討未來一年全球經濟成長與通膨的前景，及其對投資人的啟示。本篇部落格文章為此次週期市場展望的重點摘要。

疫情觸頂、政策觸頂、成長觸頂

全球多數國家的新冠肺炎疫情逐漸降溫，各項刺激政策料將觸頂，並在未來幾個月，從經濟成長的助力轉為阻力。此外，多個已開發國家央行著手推動政策正常化，或是釋放有意跟進的訊號。

這些因素將對各個產業與區域的經濟成長帶來不同程度的影響，且可能令已開發國家在2021年出現成長不同步的局面。儘管如此，我們預期已開發國家的經濟活動，將從今年不同步的反彈，在2022年進入同步放緩的成長環境，但已開發國家仍將維持強勁且高於長期趨勢的成長速度。此外，新興國家的疫苗施打速度緩慢，使得經濟完全復甦的時間點落後已開發國家。

通膨觸頂

由於通膨升溫常隨經濟成長之後而來，因此我們預期已開發國家的通膨，將在未來幾個月觸頂。即使如此，通膨觸頂的時間與幅度仍是未知數，一切受制於供應鏈吃緊的程度－其中包括全球半導體的供貨短缺。儘管如此，全球供應鏈面臨的瓶頸料將在2022年緩和，且接下來商品需求料將見頂，因此通膨應可在2021年的下半年降溫。

整體而言，我們預估2021年已開發國家的年度平均通膨為3%，接著在2022年下降至1.5%，並再次低於已開發國家央行的目標。儘管已開發國家的央行料將調整量化寬鬆政策，但是我們不認為已開發國家會在未來6到12個月進入升息循環。

投資啟示

以金融市場而言，目前值得我們寄予高度信念的投資機會較少，且資產評價普遍偏貴。因此，我們認為投資人應秉持耐心，妥善維持投資組合的流動性與彈性，以即時把握投資機會。

由於新冠肺炎疫情帶來空前的挑戰與經濟復甦，因此目前研判經濟數據變得極為困難。此外，無論如何，任何聯準會提及有關縮減購債的話題，都有可能對金融市場帶來衝擊－特別是信用債。

以存續期間的配置而言，我們預期將以緊貼美國為主要的投資部位，並相對於參考指標維持微幅的減碼配置。此外，我們還預期會採取曲線趨陡的配置策略，這與我們一直以來的結構性偏好一致，同時也是一種潛在收入來源。

我們持續認為相較於一般的公司債，美國非機構不動產抵押貸款證券，具備良好的投資價值，且風險特性具有吸引力。以公司債而言，我們認為未來利差大幅收窄的機會有限。然而，由於政府公債殖利率偏低，即使信用利差已受到壓縮，但投資人對於信用債的強勁需求料將不減。以信用債投資組合而言，精選個債將持續是重要的超額報酬動力，且疫情復甦題材以及金融、景氣循環、與房市相關的產業料將成為布局重點。

另一方面，強勁的全球需求亦使得大宗商品價格顯著走揚。展望未來，我們認為大宗商品的現貨價格漲幅可能會縮小，因為生產商採取的避險措施，將日益限縮大宗商品的長期價格。我們對美國通膨連結債採取中立的配置，但是部分投資組合，可能會持續加碼配置，因為目前美國通膨連結債的評價，仍處合理水準，有助於抵禦通膨高於預期的風險。

相對於10大工業國當中的大宗商品貨幣與特定的新興市場貨幣，我們持續傾向減碼美元－但是關鍵在於精準控制投資比重。此外，我們在新興市場當地貨幣債與新興市場美元債中，發掘良好投資機會。

我們認為目前股票的投資評價處於合理價位，美股風險溢酬來到3.5%，相當於景氣擴張階段中期的平均水準。然而，有鑑於目前股市的投資評價，我們必須精挑細選並找出有望受惠於服務業經濟活動擴大重啟的產業與個股，以及具備長期利多趨勢支持、訂價能力、與高競爭門檻之景氣循環企業－例如半導體、自動化科技與綠能產業。

如欲進一步了解PIMCO，對於2021年全球經濟展望及其對投資人的啟示，請閱讀完整版的PIMCO週期市場展望《通膨拐點》。

Tiffany Wilding是PIMCO北美經濟分析師，Andrew Balls(波以斯)是PIMCO全球固定收益投資長。