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美國期中選舉結果評析:國會分治對投資市場有何影響?

儘管分立政府通常有利於市場發展,但投資組合應以防禦策略為主。

國日前舉辦期中選舉,結果大致符合預期,民主黨贏得23席以上,重新拿下眾議院過半數席次,而共和黨輕易保住參議院。儘管分立政府通常有利於市場走勢,但此次選舉結果帶來的政策變數預計高於前幾次選舉,潛在利多為基礎建設預算,潛在利空則包括政府關閉、對川普展開調查與彈劾,更遑論貿易政策風險可望持續延燒。在風險紛陳的背景下,市場波動預計加深,更加突顯出我們防禦型投資策略的重要性。

選後重點評析

共和黨議員的立場更偏向川普。除了溫和派的共和黨參議員柯克 (Bob Corker) 與弗萊克 (Jeff Flake) 退休之外,共和黨此次在參議院至少增加兩個席次,且親川普派的共和黨議員留任,故未來可預見美墨邊境築牆等政策有更多支持聲音,政府更有可能停擺,國會的政黨對立現象預計更加明顯。

民主黨打的女性牌奏效,進步牌則不如預期。下屆國會將有至少100位女性眾議員(包括許多首度參選的民主黨人) ,雖然只佔總人數的23%,但已經創下歷史新高。然而,部分知名度較高、立場較積極的民主黨候選人則表現不佳。這兩個現象將是2020年總統大選選戰的借鏡。

貿易保護政策對兩黨選情均是利大於弊。部分選舉觀察人士認為,川普的貿易立場強硬,將衝擊共和黨在農民族群的選情,但實際上卻有優異表現 (例如北達科他州) 。同理,立場偏向保護主義的民主黨參議員布朗 (Sherrod Brown) ,亦在俄亥俄州輕易勝選。又稱新版北美自由貿易協定 (NAFTA) 的美墨加貿易協定 (USMCA) ,預計再成爭議焦點,因為民主黨未來會希望調整內容,但川普可能因此揚言取消。如前所述,預計貿易政策風險將持續。貿易是川普不需經過國會通過便能施展的優勢,故我們預計政府將加強貿易政策力道。

基礎建設預算與調查案將成關注焦點。民主黨入主眾議院後,勢必希望展現治理能力,故預計聚焦在兩黨有共識的領域,包括基礎建設、刑事司法改革、藥價等。基礎建設法案能否通過,取決於民主黨對預算來源的提案,如果內容包括縮小減稅規模,恐怕送交參議院時即遭到反對。有鑑於司法部長塞申斯(Jeff Sessions)下台,加上民主黨眾議員可能行使傳喚權(subpoena power)以提早對川普展開調查,能夠通過基礎建設預算的時間愈來愈急迫──若未能在2019年春季底、夏季通過,機會就更加渺茫。

倘若由裴洛西 (Nancy Pelosi) 擔任眾議院議長,則彈劾風險降低。民主黨將於12月初舉行黨內高層選舉,議長選舉則在明年1月登場。裴洛西主張其交棒下台前由她帶領眾議院度過2020年前的「過渡期」。倘若確定由她擔任議長,預計她將避免黨內同僚發動彈劾川普,以期在2020年再度讓民主黨入主白宮。

參議院的共和黨議員增加,有助於川普任命提名人選。內閣預計在選後重組,司法部長塞申斯成為最先下台的官員,而司法部立場將更加傾向共和黨。

投資啟示

市場普遍認為,國會分治有利於金融資產的走勢,但我們建議採取防禦型投資策略,這是因為目前處於資產評價偏高且風險溢價可望走升下「成長依舊,但力道減緩」的經濟環境。由於央行積極挹注,市場多年來表現相對穩健,但未來,市場波動可望成為常態。

儘管川普近期發言批評聯準會,但我們認為聯準會的反應機制將維持不變,並維持先前觀點:聯準會將於12月再度升息,且2019年亦會升息2次。影響所及,基準利率將達中性利率略高的水準;政策趨緊是我們預計經濟力道減緩的原因之一。

配置方面,我們在美國固定收益市場佈局品質較高、天期較短的資產,目前已有接近合理價值的跡象。我們保守看待公司債,偏好房產相關資產,包括評價偏低的優質機構不動產抵押貸款債,以及非機構不動產抵押貸款債(non-agency MBS)。此外,在市場波動之下,貨幣亦浮現戰略型投資機會,但我們認為美元並非投資主軸。

綜上所述,我們不認為現在是押注風險性資產以追求超額報酬機會,應專注由下而上尋找具吸引力的報酬。

作者

Libby Cantrill

公共政策執行辦公室

Scott A. Mather

美國核心策略投資長

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注意

所有投資均有風險,可能造成價值損失。投資於債券市場須承受若干風險,包括市場風險、利率風險、發行人風險、信用風險、通貨膨脹風險及流動性風險。大多數債券以及債券策略之價值,均受利率變動所影響。若屬存續期較長債券或債券策略,其敏感度與波動性多高於存續期較短的券種;一般來說,利率走升,債券價格下跌,且現行低利率環境亦提高此風險。目前債券對手交易量縮減,可能導致市場流動性降低,以及價格波動性增加。債券投資日後一旦贖回,其價值可能高於或者低於原始購債成本。股票則有可能因為實際或臆測之市場狀況、經濟狀況或產業狀況等,經歷價跌情況。不動產抵押貸款證券和資產擔保證券可能對利率變動表現敏感,或須承受提早還款風險。儘管有關有價證券一般由政府、政府機構或私人擔保人提供擔保,但並不保證 擔保人將履行其責任。投資於以外幣計價及/或在海外註冊的證券可能歷經匯率波動、經濟風險、政治風險,涉及較高風險,且於新興市場投資者尤然。匯率可能會在短期內大幅波動,並可能減少投資組合的回報率。前述投資策略概未保證於所有市場狀況下一律適用,亦不保證適合所有投資人,個別投資人務請評估自身從事長期投資之能力,尤其是在市場下跌期間。投資人在作出投資決策前,應先諮詢投資專業意見。

本文使用的「便宜」和「昂貴」字眼,一般指一項證券或資產類別的價格被視為顯著低於或高於歷史平均及投資經理對未來的預期。概不保證未來業績,亦不保證一項證券的估值可締造利潤或保障免受虧損。

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