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PIMCO長期展望重點摘錄: 因應亂序

在最新舉辦的長期展望論壇中,我們討論全球對經濟的長期基本看法,也就投資人該如何因應進行分享。以下為本年度會議的重點摘錄。

未來3-5年,主要的長期推力有機會嚴重擾亂全球經濟、金融市場,及投資組合。PIMCO(品浩)的投資專家以及來自外部的重量級嘉賓,在最新舉辦的長期展望論壇中,針對全球經濟的長期基本看法進行廣泛且激烈的討論,也同時就投資人該如何因應進行分享。以下為本年度會議的重點摘錄。

基本看法:低成長、低通膨、輕衰退

我們對未來3-5年的基本展望乍看起來不算差。全球經濟成長平均來說將持續低迷,通貨膨脹仍低,而各國央行將利率維持在新中性水準或以下。

重要的是,我們持續預估全球經濟在未來3-5年間會出現衰退,儘管可能程度輕微,卻復甦緩慢。

留意亂序現象陸續出現

但是,這相對不算差的基本看法只是數個實際可能會發生的情境之一。在與會成員廣泛且激烈的討論後,我們總結出在未來3-5年可能對全球經濟、金融市場,及投資組合造成顯著影響的五大長期趨勢,以及一個在更長期的未來,對我們的客戶、產業、及公司都很重要的”超長期”變數:

中國:長遠來看,我們預估中國的經濟成長將在可控的情況下逐步放緩,但過程或許會比預期的更顛簸,特別是當美中貿易戰進一步升級時。此外,中國正朝著「高附加價值製造業」之升溫目標邁進,這將可能擾亂其他地區的既有生產商。

最重要的是,中國經濟和地緣政治實力日益增強,這很可能會擾亂原先由美國主導的地緣政治秩序。無論當前中美貿易衝突的結果如何,未來幾年,中美兩國之間的經濟與政治緊張局勢可能會持續下去。

民粹主義: 民粹主義可能會對經濟與金融市場帶來正面或負面影響。倘若政府能處理過於激進的監管、減輕稅賦負擔,和/或解決過度的不平等問題,經濟成長和資產價格將獲得支撐;如果民粹主義增加了對移民、商品和服務跨境貿易,以及資本流動的障礙時,將對經濟成長和資產價格造成更大損害。

在許多情況下,民粹主義等同於保護主義,而全球經濟體系又是由複雜的國際供應鍊和無數的金融聯繫所建構而成,所以日益增長的民粹主義對全球經濟來說是一個顯而易見的危險。

人口趨勢:世界主要經濟體人口成長的放緩和平均壽命的延長,是造成全球經濟成長乏力、低通膨、全球儲蓄過剩進而壓低中性利率的主要原因。這將可能迫使主要央行繼續維持「低」甚至是「負」利率政策。此趨勢持續的時間越長,擾亂的程度就越大。

長期的低利率和平坦的殖利率曲線使金融產業面臨更多挑戰,在促使企業槓桿率上升的同時,也推動許多投資人轉向風險較高的資產,以尋求更高的收益。

新科技:隨著新興技術越來越進步且便宜、進而廣泛普及至更多公司,新興技術提升生產率的效益也越加顯著。然而,新科技也顛覆了企業現有的商業模式,因此在市場出現贏家的同時,也將產生許多輸家。

另一方面,生產率成長的躍升有可能導致暫時或長期的技術性失業潮,這將引發民眾對政治的不滿,促使他們支持民粹主義政黨及候選人。

金融市場的脆弱性:未來3-5年,由於美國聯準會(Fed)近期態度轉鴿可能導致資產估值過高,尤其是信貸方面。這與2000年代中期的情況類似,也就是全球金融危機爆發前。儘管現在金融危機還不太可能再次爆發,但就總經因素而言,仍需密切關注資產估值是否過高以及可能出現的調整,這是嚴謹投資的重要一環。

氣候變遷的衝擊: 在本次「長期展望論壇」中,與會成員們所關注的另一個焦點,就是氣候變化等環境風險對人類生活、經濟活動與金融市場的長期、或更長久的破壞性影響。

氣候造成的有關衝擊不僅可能變得更加頻繁,甚至可能更加持久且嚴重。除此之外,投資人還必須考慮到,為了應對氣候變化和其他環境風險,政府很可能推出額外措施,例如監管、碳稅與公共投資等。這將同時產生許多贏家和輸家,而在這種情況下需要更主動地管理信貸和違約風險。

投資啟示

綜上所述,這些長期趨勢都將使投資環境變得更加艱難。相對於追逐收益成長,投資更應該要保持謹慎,且更注重投資組合的靈活與流動性。當然,主動型投資人仍可從這樣的市場氛圍中,發掘具吸引力的投資機會。

市場看能將看到股市投資報酬下滑且波動更大。我們偏好在風險性資產下跌時,以美國債券來進行避險。我們持續預期美國機構資產抵押債券表現將相對穩定,並具潛力作為防禦型的收益來源。我們也將在對公司信用風險抱持謹慎看法的同時,在公司債間掌握正面看好的投資機會。

更多對全球經濟長期展望的觀點,及對投資人的投資啟示,將收錄在PIMCO (品浩) 長期展望「因應亂序」

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作者

Joachim Fels

全球經濟顧問

Andrew Balls

全球固定收益投資長

Daniel J. Ivascyn

集團投資長

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