經歷史上為期最長的景氣擴張週期後，新冠肺炎疫情可能已讓全球陷入近代幅度最深、但時間最短的經濟衰退。儘管如此，一如我們在最新發佈的PIMCO週期市場展望所述，接下來的前景比過去都還要難以預料。

過去的經濟衰退大多都是因為經濟活動與金融市場失衡、央行升息、或是油價攀升等因素所致，但是眼前的經濟危機乃是外部事件所致。新冠肺炎引發嚴重的公衛危機，迫使各國政府下令封城並嚴格限制經濟與社交活動，導致整體經濟產出與需求大幅萎縮。因此，為了避免疫情越演越烈，各國政府不得不下令暫時停止部分經濟活動，也造就史上頭一遭因政府命令而引發的經濟衰退。

經濟刺激政策

不同於過去的經濟危機，這次各國以前所未見的速度與規模推出貨幣與財政刺激政策，設法阻止眼前的經濟衰退演變為長期的經濟蕭條。

各國央行亦進一步採取行動，現在不僅作為銀行的最後放款人，亦透過各種放款計畫與資產收購計畫，成為其他金融中介機構、甚至是非金融企業的最後放款人（詳情請參閱PIMCO部落格文章「聯準會：防範經濟蕭條」以及「歐洲的危機處理對策相當重要，但可能需要加大力道」）。

以財政政策而言，多國政府為企業的銀行貸款提供擔保、宣佈延後繳稅期限、配合央行的放款計畫、直接對家戶提供收入補貼、並對企業提供補助。許多國家目前推出的財政刺激政策已超越2008年－2009年全球金融危機時期的規模，且近期內規模還有進一步擴大的機會。

週期市場展望：從創傷逐漸復原

考量各種刺激政策的龐大規模，加上實體經濟並未出現嚴重的失衡問題，因此我們預期隨著疫情獲得控制與各項禁令解除，接下來的6-12個月全球經濟可望逐漸復原。

儘管如此，我們的基本預測認為全球經濟將呈現U型、而比較不是V型復甦（下圖），因為各種限制措施只會漸進地解除，且不同產業與區域的解除速度也不盡相同。此外，要修復中斷的供應鏈也需花上一段時間。故此，目前全球經濟活動正大幅萎縮（正處於U型左側的直線向下階段），我們預期在疫情獲得控制之後，全球經濟活動將在U型的底部維持幾個月的時間。最終，疫情危機終將緩解，屆時在財政與貨幣政策的支持下，經濟產出與需求才能改善。

可能面臨的風險：長期成長停滯，或復甦後再度衰退

然而，倘若新冠肺炎疫情延續的時間比預期得更久，或是企業違約的情況比預期更加嚴重，屆時我們的基本預測將面臨考驗。我們認為眼前的經濟環境可能面臨兩種下檔風險：L型的長期經濟衰退，或是復甦後又發生衰退的W型。

理論上，V型經濟復甦並非不可能，但現階段我們並未對此寄予厚望，因為除了經濟刺激政策需奏效之外，更重要的是治療新冠肺炎的療法必須有所突破，且醫療與防疫能量必須提升到足以因應當前疫情危機的程度，屆時我們才有機會看到V型的經濟復甦。

一窺疫情過後的世界

我們認為此次疫情危機可能會讓全球經濟留下三道長期的傷痕：

• 全球化可能開倒車：企業可能會試圖精簡全球供應鏈以降低風險，且各國政府可能以公共衛生為由，進一步限制貿易、旅遊與移民等活動。故此，對於極度仰賴國際貿易與旅遊的企業、產業、與國家而言，商業模式可能將受到長期的影響。
• 公私部門的負債增加：央行的獨立性可能會面臨挑戰，因為央行將進一步直接對企業提供援助（本質上形同財政刺激），同時得壓低利率水準，協助減輕財政赤字的負擔。倘若貨幣政策一再為了配合財政政策而壓低利率水準，且疫情過後各國若持續擴張財政支出，屆時通膨可能會超出目前市場預估的水準。一般而言，央行抑制名目殖利率上升，通常會導致通膨攀升、實質殖利率下降。
• 家庭儲蓄行為出現改變：失業率攀升與個人負債增加可能會使得民眾的金錢觀變得更加謹慎，進而推升債券與現金等低風險資產的投資需求。此外，民眾可能會設法加速清償房貸。屆時，原本就已氾濫的私部門儲蓄可能會進一步增加，投資人將準備迎接「新中性2.0」的到來，亦即實質利率長期維持在更低的水準。

投資啟示：審慎至上

故此，投資人應準備好迎接與過去極為不同的投資環境。未來幾個月，全球信用市場體質最脆弱的部分將面臨的考驗。儘管風險較高的信用資產可能會因此出現更具吸引力的進場時機，但是我們必須秉持耐心，聚焦高品質、低違約率的投資機會。我們認為投資人唯有「審慎至上」，方能避免資本永久損失的風險。

此外，我們聚焦於美國存續期間；儘管近期美國存續期間已締造顯著的相對領先表現，但是經濟與市場回穩所需的時間若超出我們的基本預測，屆時美國的利率將有進一步下降的空間。儘管近期表現動盪，但是我們認為美國機構抵押貸款證券（MBS）與美國抗通膨公債 (TIPS)等高品質資產具有投資吸引力。

這段時間以來，考量到評價面與市場運作等因素，我們對公司債採取審慎的觀點。然而，目前由高品質企業發行的長天期債券已浮現一些良好的投資機會，且報酬潛力高於潛在的投資風險。以私募信用市場而言，我們預期投資人將可發掘流動性溢酬具有吸引力的投資機會。在投資級債券、高收益債券、與銀行貸款市場之中，體質較為脆弱的企業仍是我們審慎以待的標的。

我們將對歐洲主權債採取審慎的觀點，並密切關注接下來的貨幣與財刺激政策。儘管目前新興市場正邁向經濟衰退，但是此次新興市場的經濟並無明顯失衡的現象。然而，新興市場採取貨幣與財政刺激政策的空間亦較有限。另外，加上油價持續走跌的負面影響，促使我們一邊評估特定的投資機會，一邊對新興市場維持審慎的看法。

進一步了解2020年全球的經濟展望與投資觀點，請參閱最新PIMCO週期市場展望報告〈從受創到逐步復原〉。

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Joachim Fels(費約信)是PIMCO的全球經濟顧問，定期為PIMCO部落格撰文。