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PIMCO週期市場展望重點摘要:從受創到逐步復原

我們認為全球經濟與金融市場將擺脫近期嚴峻的考驗,在未來6-12個月逐漸復甦。儘管如此,未來的復甦之路可能會崎嶇不平,一路上將不時面臨顯著挑戰,部分經濟損失可能無法彌補。

歷史上為期最長的景氣擴張週期後,新冠肺炎疫情可能已讓全球陷入近代幅度最深、但時間最短的經濟衰退。儘管如此,一如我們在最新發佈的PIMCO週期市場展望所述,接下來的前景比過去都還要難以預料。

過去的經濟衰退大多都是因為經濟活動與金融市場失衡、央行升息、或是油價攀升等因素所致,但是眼前的經濟危機乃是外部事件所致。新冠肺炎引發嚴重的公衛危機,迫使各國政府下令封城並嚴格限制經濟與社交活動,導致整體經濟產出與需求大幅萎縮。因此,為了避免疫情越演越烈,各國政府不得不下令暫時停止部分經濟活動,也造就史上頭一遭因政府命令而引發的經濟衰退。

經濟刺激政策

不同於過去的經濟危機,這次各國以前所未見的速度與規模推出貨幣與財政刺激政策,設法阻止眼前的經濟衰退演變為長期的經濟蕭條。

各國央行亦進一步採取行動,現在不僅作為銀行的最後放款人,亦透過各種放款計畫與資產收購計畫,成為其他金融中介機構、甚至是非金融企業的最後放款人(詳情請參閱PIMCO部落格文章「聯準會:防範經濟蕭條」以及「歐洲的危機處理對策相當重要,但可能需要加大力道」)。

以財政政策而言,多國政府為企業的銀行貸款提供擔保、宣佈延後繳稅期限、配合央行的放款計畫、直接對家戶提供收入補貼、並對企業提供補助。許多國家目前推出的財政刺激政策已超越2008年-2009年全球金融危機時期的規模,且近期內規模還有進一步擴大的機會。

週期市場展望:從創傷逐漸復原

考量各種刺激政策的龐大規模,加上實體經濟並未出現嚴重的失衡問題,因此我們預期隨著疫情獲得控制與各項禁令解除,接下來的6-12個月全球經濟可望逐漸復原。

儘管如此,我們的基本預測認為全球經濟將呈現U型、而比較不是V型復甦(下圖),因為各種限制措施只會漸進地解除,且不同產業與區域的解除速度也不盡相同。此外,要修復中斷的供應鏈也需花上一段時間。故此,目前全球經濟活動正大幅萎縮(正處於U型左側的直線向下階段),我們預期在疫情獲得控制之後,全球經濟活動將在U型的底部維持幾個月的時間。最終,疫情危機終將緩解,屆時在財政與貨幣政策的支持下,經濟產出與需求才能改善。

圖表顯示PIMCO預期全球GDP成長率將呈現U型復甦:在2020年前兩季度大幅下滑,在第三季度進入經濟活動低迷期,並預期於第四季邁向復甦。

可能面臨的風險:長期成長停滯,或復甦後再度衰退

然而,倘若新冠肺炎疫情延續的時間比預期得更久,或是企業違約的情況比預期更加嚴重,屆時我們的基本預測將面臨考驗。我們認為眼前的經濟環境可能面臨兩種下檔風險:L型的長期經濟衰退,或是復甦後又發生衰退的W型。

理論上,V型經濟復甦並非不可能,但現階段我們並未對此寄予厚望,因為除了經濟刺激政策需奏效之外,更重要的是治療新冠肺炎的療法必須有所突破,且醫療與防疫能量必須提升到足以因應當前疫情危機的程度,屆時我們才有機會看到V型的經濟復甦。

一窺疫情過後的世界

我們認為此次疫情危機可能會讓全球經濟留下三道長期的傷痕:

  • 全球化可能開倒車:企業可能會試圖精簡全球供應鏈以降低風險,且各國政府可能以公共衛生為由,進一步限制貿易、旅遊與移民等活動。故此,對於極度仰賴國際貿易與旅遊的企業、產業、與國家而言,商業模式可能將受到長期的影響。
  • 公私部門的負債增加:央行的獨立性可能會面臨挑戰,因為央行將進一步直接對企業提供援助(本質上形同財政刺激),同時得壓低利率水準,協助減輕財政赤字的負擔。倘若貨幣政策一再為了配合財政政策而壓低利率水準,且疫情過後各國若持續擴張財政支出,屆時通膨可能會超出目前市場預估的水準。一般而言,央行抑制名目殖利率上升,通常會導致通膨攀升、實質殖利率下降。
  • 家庭儲蓄行為出現改變:失業率攀升與個人負債增加可能會使得民眾的金錢觀變得更加謹慎,進而推升債券與現金等低風險資產的投資需求。此外,民眾可能會設法加速清償房貸。屆時,原本就已氾濫的私部門儲蓄可能會進一步增加,投資人將準備迎接「新中性2.0」的到來,亦即實質利率長期維持在更低的水準。

投資啟示:審慎至上

故此,投資人應準備好迎接與過去極為不同的投資環境。未來幾個月,全球信用市場體質最脆弱的部分將面臨的考驗。儘管風險較高的信用資產可能會因此出現更具吸引力的進場時機,但是我們必須秉持耐心,聚焦高品質、低違約率的投資機會。我們認為投資人唯有「審慎至上」,方能避免資本永久損失的風險。

此外,我們聚焦於美國存續期間;儘管近期美國存續期間已締造顯著的相對領先表現,但是經濟與市場回穩所需的時間若超出我們的基本預測,屆時美國的利率將有進一步下降的空間。儘管近期表現動盪,但是我們認為美國機構抵押貸款證券(MBS)與美國抗通膨公債 (TIPS)等高品質資產具有投資吸引力。

這段時間以來,考量到評價面與市場運作等因素,我們對公司債採取審慎的觀點。然而,目前由高品質企業發行的長天期債券已浮現一些良好的投資機會,且報酬潛力高於潛在的投資風險。以私募信用市場而言,我們預期投資人將可發掘流動性溢酬具有吸引力的投資機會。在投資級債券、高收益債券、與銀行貸款市場之中,體質較為脆弱的企業仍是我們審慎以待的標的。

我們將對歐洲主權債採取審慎的觀點,並密切關注接下來的貨幣與財刺激政策。儘管目前新興市場正邁向經濟衰退,但是此次新興市場的經濟並無明顯失衡的現象。然而,新興市場採取貨幣與財政刺激政策的空間亦較有限。另外,加上油價持續走跌的負面影響,促使我們一邊評估特定的投資機會,一邊對新興市場維持審慎的看法。

進一步了解2020年全球的經濟展望與投資觀點,請參閱最新PIMCO週期市場展望報告〈從受創到逐步復原〉

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Joachim Fels(費約信)是PIMCO的全球經濟顧問,定期為PIMCO部落格撰文。

作者

Joachim Fels

全球經濟顧問

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