展望未來6到12個月，全球經濟可望踏上復甦之路並大步向前邁進－尤其是在2021年的下半年。然而，經濟復甦的前景大多已反映在資產價格之上。故此，投資人應留意各種總經風險並審慎建構投資組合，藉此穩渡金融市場可能一再浮現的波動性。

在2021年1月的週期市場展望中，我們探討2021年全球經濟成長、政策、與通膨的前景，及其對市場與投資人的啟示。本篇部落格文章摘要PIMCO週期市場展望的觀點。

基本展望：經濟成長反彈，通膨前景不明

全球經濟經歷2020年的嚴重衰退後，今年全球經濟產出與需求有望強勁反彈。儘管目前主要國家重啟封城令，導致經濟活動再度表現疲弱，但是隨著疫苗擴大施打，加上財政與貨幣政策持續帶來的刺激效果，全球經濟可望在第二季開始加速成長。此外，在低基期效應的加持下，2021年全球GDP預期將寫下10多年來最高的成長率。

今年，通膨預計將只會微幅攀升，且主要國家的通膨將普遍低於央行的目標。

貨幣與財政政策支持經濟成長

各國央行為了支持財政刺激政策，未來幾年必須持續壓低融資成本。故此，在可預見的未來內，全球政策利率至少會維持在目前的水準，部分國家甚至可能進一步降息。此外，各國央行料將持續收購金融資產，且資產收購計畫可能會延續到明年或是更長遠的未來。

財政政策仍是左右PIMCO週期市場展望的關鍵搖擺因素。大多數國家將透過財政轉移的方式繼續補貼家庭所得，同時藉由提供貸款擔保、補助、與減稅的方式支持民間企業。

基本展望面臨的三大風險

一旦各國出現財政疲乏的現象（回歸較為謹慎的財政政策），未來經濟復甦的前景將面臨重大風險－尤其是在今年下半年與2022年。

此外，中國在2021年延續強勁的經濟成長動能，因此我們預期中國政府將在今年再次推動去槓桿化政策。故此，我們認為中國政府甚至有可能過度緊縮信用市場，導致經濟成長放緩的速度比預期地更加嚴重。

我們認為經濟傷痕造成的潛在影響，是全球經濟前景面臨的最大變數，因為經濟傷痕可能會拖累、甚至阻礙消費支出、企業投資、增聘勞工的決策，導致經濟活動無法迅速恢復到疫情爆發前的水準。

投資啟示

短期內，我們認為政府公債殖利率仍有上升或下降的風險，因為封城令對經濟活動造成的負面影響，將與擴大施打疫苗帶來的樂觀期待相互拉鋸。PIMCO旗下的投資組合預計將維持存續期的中性配置。我們將在核心型債券投資組合之中，建立能夠受益於殖利率曲線陡峭化的投資部位，因為未來各大央行將持續抑制短年期殖利率，但是隨著通貨再膨脹的前景進一步反映在資產價格之上，未來長年期的殖利率將可能攀升。

儘管我們認為未來6到12個月通膨攀升的風險微乎其微，但是我們持續認為美國抗通膨公債是評價合理的避險工具，有助於投資人防範美國通膨長期攀升的風險。

我們將持續青睞機構與非機構抵押貸款證券與其他結構性商品、審慎加碼特定的公司債、以及新興市場強勢貨幣主權債。此外，我們將審慎避開一般的公司債並交由信用研究團隊進行主動式選債。另一方面，我們預計將對美元維持小幅度的減碼配置。

在疫苗擴大施打與刺激政策的支持下，儘管風險性資產應可在未來幾個月延續良好表現，但是我們認為投資人可能已過於輕忽風險。我們認為現在投資人應審慎布局投資組合，切勿抱持過度的樂觀心態或承擔過度的風險。考量到目前低利率、低利差、與低波動的大環境，我們將以保護資本與審慎管理流動性，作為建構投資組合的重點。

一旦那些容易掌握的週期性復甦題材消耗殆盡，未來我們將再度面臨充滿挑戰的投資環境。身為主動式的投資經理人，我們將在各類信用資產之中精準選債，聚焦高品質的收益來源，並在全球發掘最具吸引力的投資機會，藉此為投資人創造更大的投資價值。

Joachim Fels (費約信)是PIMCO全球經濟顧問。Andrew Balls (波以斯)是PIMCO全球固定收益投資長。