部落格

週期市場展望摘要:對全球經濟抱持有限度的樂觀期待

全球經濟產出與需求有望在2021年強勁反彈,但是風險仍揮之不去,因此投資人需審慎建構投資組合。

展望未來6到12個月,全球經濟可望踏上復甦之路並大步向前邁進-尤其是在2021年的下半年。然而,經濟復甦的前景大多已反映在資產價格之上。故此,投資人應留意各種總經風險並審慎建構投資組合,藉此穩渡金融市場可能一再浮現的波動性。

在2021年1月的週期市場展望中,我們探討2021年全球經濟成長、政策、與通膨的前景,及其對市場與投資人的啟示。本篇部落格文章摘要PIMCO週期市場展望的觀點。

基本展望:經濟成長反彈,通膨前景不明

全球經濟經歷2020年的嚴重衰退後,今年全球經濟產出與需求有望強勁反彈。儘管目前主要國家重啟封城令,導致經濟活動再度表現疲弱,但是隨著疫苗擴大施打,加上財政與貨幣政策持續帶來的刺激效果,全球經濟可望在第二季開始加速成長。此外,在低基期效應的加持下,2021年全球GDP預期將寫下10多年來最高的成長率。

今年,通膨預計將只會微幅攀升,且主要國家的通膨將普遍低於央行的目標。

貨幣與財政政策支持經濟成長

各國央行為了支持財政刺激政策,未來幾年必須持續壓低融資成本。故此,在可預見的未來內,全球政策利率至少會維持在目前的水準,部分國家甚至可能進一步降息。此外,各國央行料將持續收購金融資產,且資產收購計畫可能會延續到明年或是更長遠的未來。

財政政策仍是左右PIMCO週期市場展望的關鍵搖擺因素。大多數國家將透過財政轉移的方式繼續補貼家庭所得,同時藉由提供貸款擔保、補助、與減稅的方式支持民間企業。

基本展望面臨的三大風險

一旦各國出現財政疲乏的現象(回歸較為謹慎的財政政策),未來經濟復甦的前景將面臨重大風險-尤其是在今年下半年與2022年。

此外,中國在2021年延續強勁的經濟成長動能,因此我們預期中國政府將在今年再次推動去槓桿化政策。故此,我們認為中國政府甚至有可能過度緊縮信用市場,導致經濟成長放緩的速度比預期地更加嚴重。

我們認為經濟傷痕造成的潛在影響,是全球經濟前景面臨的最大變數,因為經濟傷痕可能會拖累、甚至阻礙消費支出、企業投資、增聘勞工的決策,導致經濟活動無法迅速恢復到疫情爆發前的水準。

投資啟示

短期內,我們認為政府公債殖利率仍有上升或下降的風險,因為封城令對經濟活動造成的負面影響,將與擴大施打疫苗帶來的樂觀期待相互拉鋸。PIMCO旗下的投資組合預計將維持存續期的中性配置。我們將在核心型債券投資組合之中,建立能夠受益於殖利率曲線陡峭化的投資部位,因為未來各大央行將持續抑制短年期殖利率,但是隨著通貨再膨脹的前景進一步反映在資產價格之上,未來長年期的殖利率將可能攀升。

儘管我們認為未來6到12個月通膨攀升的風險微乎其微,但是我們持續認為美國抗通膨公債是評價合理的避險工具,有助於投資人防範美國通膨長期攀升的風險。

我們將持續青睞機構與非機構抵押貸款證券與其他結構性商品、審慎加碼特定的公司債、以及新興市場強勢貨幣主權債。此外,我們將審慎避開一般的公司債並交由信用研究團隊進行主動式選債。另一方面,我們預計將對美元維持小幅度的減碼配置。

在疫苗擴大施打與刺激政策的支持下,儘管風險性資產應可在未來幾個月延續良好表現,但是我們認為投資人可能已過於輕忽風險。我們認為現在投資人應審慎布局投資組合,切勿抱持過度的樂觀心態或承擔過度的風險。考量到目前低利率、低利差、與低波動的大環境,我們將以保護資本與審慎管理流動性,作為建構投資組合的重點。

一旦那些容易掌握的週期性復甦題材消耗殆盡,未來我們將再度面臨充滿挑戰的投資環境。身為主動式的投資經理人,我們將在各類信用資產之中精準選債,聚焦高品質的收益來源,並在全球發掘最具吸引力的投資機會,藉此為投資人創造更大的投資價值。

Joachim Fels (費約信)是PIMCO全球經濟顧問。Andrew Balls (波以斯)是PIMCO全球固定收益投資長。

作者

Joachim Fels

全球經濟顧問

Andrew Balls

全球固定收益投資長

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