部落格

靈活具彈性的通膨預期管理目標

在經濟成長加快和通膨預期上升的推動下,美國聯準會將升息預期提前至 2023 年,並開啟減少購債的議題。

經濟成長和進展超乎預期的情况下,美國聯準會官員表示,下次升息可能會在 2023 年年中左右,並論及縮減資產購買的可能性。

根據美國聯邦公開市場委員會 (FOMC) 於 6 月 16 日發布的經濟預測摘要 顯示,美國聯準會可能會在 2023 年升息兩次,而不是像 3 月份預測的那樣,在 2024 年或之後才升息。此外,聯準會主席鮑威爾指出,委員們已開始在討論聯邦公開市場委員會結束購債計劃的可能方案。若以最新2023 年為首次升息的預測時間點作推估,我們認為聯邦公開市場委員會,最早可能於今年9 月,就會宣布首次的縮減購債規模計劃。

有趣的是,儘管對2023 年失業率和通膨預測幾乎沒有變動,但聯邦公開市場委員會的參與委員們,對於利率路徑的預期,卻出現更為鷹派的變化。這意味着他們對通膨超標的容忍度,比之前的想法還低。

我們認為近期通膨預期上升,是個可喜的發展,因為通膨預期很可能已經穩定達到聯邦公開市場委員會2% 的目標水準之下。鮑威爾回應了這些市場情緒反應,並指出通膨預期,最近已回至更符合聯準會的目標範圍。儘管如此,長期通膨預期攀升的速度,在聯邦公開市場委員會的官員們中,確實已提高了一些警覺性。這些擔憂,加上認為需要將通膨預期定錨在所訂的目標上,是導致利率路徑修正的原因。

通膨仍然只是暫時

儘管更加關注降低不必要的通膨預期上升風險,但經濟預測摘要對通膨預測的變化,顯示聯準會仍然認為當前的通膨飆升將只是暫時性的。聯邦公開市場委員會將 2021 年的核心個人消費支出( PCE )物價通膨預測,上調至 3.0%,相較於3 月份預測的 2.2%, 作了大幅修正,儘管並沒有進一步改變其預測結論。

我們同意目前通膨上升將證明是短暫的。然而,持續性通膨風險,將取決於通膨預期是否能保持穩定。消費者可以透過兩種方式,對最近的價格上漲作出反應。他們可能會認為,以後價格會更低而延遲消費,或是價格走高,現在會購買更多,因為相信未來的價格會更高。

後者情況是美國聯準會所企圖防範的;然而,我們認為迄今為止,所看到的經濟情勢與前者的情況一致。例如,由於價格上漲,4 月份和 5 月份零售商品的實際購買量減少。

儘管如此,近期美國通膨連結債(TIPS)和調查報告所衡量的長期通膨預期,卻有些上升。因此,美國聯準會可能會專注於管理進一步不必要的上揚風險。

開啟減債話題,但尚無實質進展

在 6 月份會議之前,聯邦公開市場委員會官員在公開談話中一致同意,目前疫苗接種率提高和經濟前景明朗,已促使委員會開始討論最終將如何結束購債計劃。與此一致的是,鮑威爾主席承認,聯邦公開市場委員會已開始討論資產負債表,以作為審慎規劃措施的一部分,儘管該委員會仍然預期要實現失業率和通膨目標,“實質性的進展”還需要一段時間。

我們持續相信聯準會的首選減債計劃與時間點,在接下來的會議中將變得更為明朗。然而,在周三的會議之後,我們現在認為最快將於9 月份的聯邦公開市場委員會會議就會公布。當聯準會確實開始縮減每月的購債速度時,它可能會遵循既定的計劃,以漸進方式持續兩到三季。

鮑威爾主席重申,委員會希望在做出任何縮減決定之前,會提前通知。我們懷疑這可能會是以指引性的聲明形式出現,即聯邦公開市場委員會預計將“很快”達成實質性的進一步進展。

結論

自 3 月份發布經濟預測摘要以來,經濟前景顯著改善。因此,聯邦公開市場委員會委員們的重點,已從管理經濟的下行風險,轉向管理通膨預期的上行風險,促使委員會開始討論縮減購債規模,並修改其對預期利率路徑的預測。儘管如此,我們認為聯邦公開市場委員會,仍將堅定地致力於其新的貨幣政策策略,不過如果情況再次改變聯準會對展望的看法,其對資產負債表和利率的展望也將隨之改變。

Allison Boxer 和 Tiffany Wilding 為PIMCO美國經濟分師,定期為 PIMCO 部落格撰文。

作者

Tiffany Wilding

北美經濟學家

Allison Boxer

經濟分析師

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