部落格

聯準會偏向鴿派的轉變,將持續多久?

聯準會最近表示將改變未來的貨幣政策,引發了市場擔心聯準會對市場波動反應過度,或更糟的是,屈服於政治壓力。然而,我們認為,聯準會偏向鴿派的轉變,應該有更令人信服的理由。

準會最近表示將改變未來的貨幣政策,引發了市場擔心聯準會對市場波動反應過度,或更糟的是,屈服於政治壓力。然而,我們認為,聯準會偏向鴿派的轉變,應該有更令人信服的理由。

目前政策決策者面對著聯邦基金利率水準 (2.25–2.5%) 可能是這次景氣循環的最終利率水準。這一點很重要,因為這意味著,在經濟衰退的情況下,在觸及有效利率下限之前,聯準會可通過降息刺激經濟的空間較小。

傳統貨幣政策工具用於抵抗經濟衰退的能力較為有限,這加強了聯準會應在情況好時採取更多措施,以對抗有效利率下限限制的觀點。其中一個可能的作法是,不只是要接受通膨超標,而是要設通膨超標為目標。

處於或是接近中立

在1月初奠定基礎後,聯準會官員利用1月份的聯邦公開市場委員會 (FOMC) 聲明強而有力地傳達了以下兩點: (1) 他們認為目前已不需要限制性的貨幣政策,(2) 他們對貨幣政策的看法大致上處於中性。

這與去年夏天傳達的訊息相比是個突然的轉變,當時幾乎所有聯準會官員都預測,目前升息週期的最終水準將高於他們預期的長期中性利率。這與12月中旬的聲明相比,也具有顯著的差異,當時FOMC聲明的前瞻性指標仍然具有2015年12月以來每一份聲明中都有的升息傾向。

貨幣政策的明顯變化導致一些觀察家質疑聯準會是否對近期市場波動反應過度。雖然這是有可能的,但我們認為有更令人信服的解釋。也就是說,我們認為,許多聯準會官員現在很有可能認為目前聯邦基金利率的區間 (2.25-2.5%) 將是目前週期的最終水準 –這一水準明顯低於他們大多數人原本的預期 (去年12月,FOMC與會者預期最終利率水準中位數為3.1%)。

畢竟,今年股市的反彈可能主要是由實質利率下降與聯準會的改變所帶動的,而不是來自於較低的股票風險貼水,或較高的企業獲利預期。此外,最近的指標顯示,利率敏感型的產業 (如房市、汽車、商業與工業貸款) 的實際成長有所放緩,這可能會讓一些認為金融危機後,美國經濟對利率較不敏感的人感到驚訝。

傳統的政策工具可能不足

這一點很重要,因為如果當聯邦基金利率為 2.25-2.5% 時,貨幣政策已經處於或接近中性的立場,FOMC對未來透過降息刺激經濟所能造成的成長預期應該要降低。除了這些擔憂之外,市場上還存在各種橫流–包括全球經濟成長放緩與政府政策的不確定性–可能會對2019年的經濟成長造成壓力。

綜合來看,這些趨勢可能使美國的經濟前景更加灰暗,並支持聯準會在有效利率下限的限制之下,擴張其政策工具。在2008年金融危機之後,當利率處於下限,聯準會使用多種措施來刺激經濟 (資產買回、遠期利率指標等)。自那時以來,聯準會已採取行動,包括允許資產負債表萎縮,以確保該措施在未來仍是一個政策工具。

不過,決策者也期望在市場好的時候能升息以創造更多的 "空間"。透過提高通膨預期,或至少確保市場預期落在聯準會的長期目標上,即2% (個人消費支出) ,聯準會就可進一步提升名目利率。

聯準會會考慮平均通膨目標嗎?

各種市調與市場數據顯示,過去幾年對通膨的預期有所下降,這加劇了人們對貨幣政策能力的擔憂。直到最近,人們才意識到通膨一直低於聯準會的長期目標。

重新定義通膨預期的一個潛在的方法是採用一個平均通膨目標架構,就如同紐約聯準會主席John Williams在最近的演講和論文中所提及的。重要的是,如果現在實施該架構,它不只是可以容許高於目標的通膨 – 還將使"通膨超標"成為明確的政策目標。

在這種背景下,或許聯準會最近的轉變並非對數據的過度反應。相反地,這可能表示聯準會更加傾向於支持經濟持續成長、固定通膨預期,以及降低貨幣政策的限制。

的確,我們不認為聯準會將宣佈正式修改其長期通膨架構 (至少在下次會議上不會)。但是,我們確實認為,策略上的一些變化是有可能的,導致聯準會最近的政策轉變。

點擊閱讀1月份FOMC之後,我們對聯準會政策的展望

立即閱覽

作者

Tiffany Wilding

美國經濟分析師

檢視個人檔案

Latest Insights

部落格

PIMCO ESG投資報告摘要

儘管新冠肺炎疫情對全球帶來挑戰與不確定性,但也強化了社區的凝聚力,激勵我們採取具體行動,為地球實現永續未來。

相關文章

注意

PIMCO 僅向合資格機構及投資者提供服務。如屬違法或未獲授權,則不會向有關司法管轄區任何人士提出要約。| 品浩太平洋證券投資顧問股份有限公司獨立經營管理 | 本境外基金經金管會核准或同意生效,均不表示絕無風險。基金經理公司以往之經理績效不保證基金之最低投資收益;基金經理公司除盡善良管理人之注意義務外,不負責基金之盈虧,亦不保證最低之收益,投資人申購前應詳閱基金公開說明書。本文提及之經濟走勢預測不必然代表任何基金之績效,基金投資風險請詳閱基金公開說明書。由於高收益債券之信用評等未達投資等級或未經信用評等,且對利率變動的敏感度甚高,故高收益債券基金可能會因利率上升、市場流動性下降,或債券發行機構違約不支付本金、利息或破而蒙受虧損。高收益債券基金不適合無法承擔相關風險之投資人。投資人投資以高收益債券為訴求之基金不宜占其投資組合過高之比重。高收益債券基金適合能承受較高風險之非保守型投資人。基金配息率不代表基金報酬率,且過去配息率不代表未來配息率;基金淨可能因市場因素而上下波動,投資人於配息時應注意基金淨之變動。就收息強化股份而言,本基金得依裁量從本金中支付股息,並計算股份類別貨幣對沖所生的收益率差額(構成以本金分配)。收息強化股份應支付的管理費及其他費用亦可從收息強化股份的本金中扣除,導致用作分配股息的可分配收入增加,因此,收息強化股份實際上可能是從本金中撥付股息。這可能導致收息強化股份的每股資即時減少。數據以最近曆年年底以來的分配為基礎,並不包括特別現金股息。配息型基金的配息可能由基金的收益或本金中支付。任何涉及由本金支出的部份,可能導致原始投資金額減損;且基金進配息前未先扣除應負擔之相關費用。基金近12個月由本金支付配息之相關資料,投資人可至本公司網站詢。涉及從基金本金中支付配息的任何分配,或會導致基金每股資產淨值立即下降。基金投資所涉及的風險(例如:市場、交易對手、流動性、波動性及槓桿風險)可能導致台端損失部份或全部投資金額。匯率相關費用可能對基金淨值或收益產生不利影響。基金係經專案豁免持有衍生性商品限制之基金。由於使用衍生性商品可能產生額外的部位風險造成基金淨值高度波動及衍生其他風險,全球高收益債券基金金、多元收益債券基金、新興市場債券基金、總回報債券基金、美國高收益債券基金、全球實質回報債券基金、全球投資級別債券基金、美國股票增益基金、全球債券(美國除外)基金、全球債券基金及歐元債券基金之總曝險將以相對VaR風險值模型來衡量並管理使用金融衍生性工具相關風險,其使用衍生性商品所產生之部位不得超過可供比較之指標投資組合之VaR值的兩倍。短年期債券基金、絕對收益債券基金及動態多元資產基金之總曝險將以絕對VaR風險值模型來衡量並管理使用金融衍生性工具相關風險,其使用衍生性商品所產生之部位不得超過基金淨資產價值之20%。基金投資涉及投資新興市場部份,因其波動性與風險程度可能較高,且其政治與經濟情勢穩定度可能低於已開發國家,也可能使資產價值受不同程度之影響。此外,依金管會規定,境外基金投資於中國大陸證券市場僅限掛牌上市有價證券及銀行間債券市場為限,且投資前述有價證券總金額不得超過基金淨資產價值之20% ; 基金投資地區包含中國大陸及香港,基金淨值可能因為中國大陸地區之法令、政治或經濟環境改變而受不同程度之影響。本文提及之經濟走勢預測不必然代表任何基金之績效,基金投資風險請詳閱基金公開說明書。有關基金應負擔之費用(境外基金含分銷費用)已揭露於基金之公開說明書或投資人須知中,投資人可至境外基金資訊觀測站中查詢。本公司地址為台北市信義區忠孝東路五段68號40樓,電話: (02) 8729-5500,經主管機關核准之營業執照字號為(109)金管投顧字第 027 號。

PIMCO是 Allianz Asset Management of America L.P.在美國和全球各地的商標。品浩是 Allianz Asset Management of America L.P.在亞洲各地的註冊商標。© 2021年,PIMCO版權所有。

June CPI Report Underscores Economic Fragilities
XDismiss Next Article

TW

unidentified

[變更]

訂閲
Please input a valid email address.