準會最近表示將改變未來的貨幣政策，引發了市場擔心聯準會對市場波動反應過度，或更糟的是，屈服於政治壓力。然而，我們認為，聯準會偏向鴿派的轉變，應該有更令人信服的理由。

目前政策決策者面對著聯邦基金利率水準 (2.25–2.5%) 可能是這次景氣循環的最終利率水準。這一點很重要，因為這意味著，在經濟衰退的情況下，在觸及有效利率下限之前，聯準會可通過降息刺激經濟的空間較小。

傳統貨幣政策工具用於抵抗經濟衰退的能力較為有限，這加強了聯準會應在情況好時採取更多措施，以對抗有效利率下限限制的觀點。其中一個可能的作法是，不只是要接受通膨超標，而是要設通膨超標為目標。

處於或是接近中立

在1月初奠定基礎後，聯準會官員利用1月份的聯邦公開市場委員會 (FOMC) 聲明強而有力地傳達了以下兩點: (1) 他們認為目前已不需要限制性的貨幣政策，(2) 他們對貨幣政策的看法大致上處於中性。

這與去年夏天傳達的訊息相比是個突然的轉變，當時幾乎所有聯準會官員都預測，目前升息週期的最終水準將高於他們預期的長期中性利率。這與12月中旬的聲明相比，也具有顯著的差異，當時FOMC聲明的前瞻性指標仍然具有2015年12月以來每一份聲明中都有的升息傾向。

貨幣政策的明顯變化導致一些觀察家質疑聯準會是否對近期市場波動反應過度。雖然這是有可能的，但我們認為有更令人信服的解釋。也就是說，我們認為，許多聯準會官員現在很有可能認為目前聯邦基金利率的區間 (2.25-2.5%) 將是目前週期的最終水準 –這一水準明顯低於他們大多數人原本的預期 (去年12月，FOMC與會者預期最終利率水準中位數為3.1%)。

畢竟，今年股市的反彈可能主要是由實質利率下降與聯準會的改變所帶動的，而不是來自於較低的股票風險貼水，或較高的企業獲利預期。此外，最近的指標顯示，利率敏感型的產業 (如房市、汽車、商業與工業貸款) 的實際成長有所放緩，這可能會讓一些認為金融危機後，美國經濟對利率較不敏感的人感到驚訝。

傳統的政策工具可能不足

這一點很重要，因為如果當聯邦基金利率為 2.25-2.5% 時，貨幣政策已經處於或接近中性的立場，FOMC對未來透過降息刺激經濟所能造成的成長預期應該要降低。除了這些擔憂之外，市場上還存在各種橫流–包括全球經濟成長放緩與政府政策的不確定性–可能會對2019年的經濟成長造成壓力。

綜合來看，這些趨勢可能使美國的經濟前景更加灰暗，並支持聯準會在有效利率下限的限制之下，擴張其政策工具。在2008年金融危機之後，當利率處於下限，聯準會使用多種措施來刺激經濟 (資產買回、遠期利率指標等)。自那時以來，聯準會已採取行動，包括允許資產負債表萎縮，以確保該措施在未來仍是一個政策工具。

不過，決策者也期望在市場好的時候能升息以創造更多的 "空間"。透過提高通膨預期，或至少確保市場預期落在聯準會的長期目標上，即2% (個人消費支出) ，聯準會就可進一步提升名目利率。

聯準會會考慮平均通膨目標嗎？

各種市調與市場數據顯示，過去幾年對通膨的預期有所下降，這加劇了人們對貨幣政策能力的擔憂。直到最近，人們才意識到通膨一直低於聯準會的長期目標。

重新定義通膨預期的一個潛在的方法是採用一個平均通膨目標架構，就如同紐約聯準會主席John Williams在最近的演講和論文中所提及的。重要的是，如果現在實施該架構，它不只是可以容許高於目標的通膨 – 還將使"通膨超標"成為明確的政策目標。

在這種背景下，或許聯準會最近的轉變並非對數據的過度反應。相反地，這可能表示聯準會更加傾向於支持經濟持續成長、固定通膨預期，以及降低貨幣政策的限制。

的確，我們不認為聯準會將宣佈正式修改其長期通膨架構 (至少在下次會議上不會)。但是，我們確實認為，策略上的一些變化是有可能的，導致聯準會最近的政策轉變。

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