進入12月，美國公債面臨一波漲勢。在央行政策、通膨與變種新冠病毒等風險環伺的背景下，投資人追捧主權債券，進而壓低殖利率，而股市呈現負報酬。

上述風險因子可能持續發酵至年底，導致金融市場波動。美國聯準會去年為了減輕疫情衝擊而啟動購債計畫，如今準備減債卻逢市場變數，政策舉措如履薄冰。其他央行亦面臨類似的政策挑戰。

殖利率曲線波動

11月美國殖利率曲線上下震盪，反映出市場對通膨與貨幣政策的預期時有變動。

月初，美國公債大幅上揚，5年/30年殖利率曲線 (5年期公債與30年期公債的利差) 走峭，主因部分央行的鴿派舉動出乎投資人預料，例如英國央行維持基準利率不變，而市場價格預期歐洲央行將升息，但並未發生。

到了月中，在短天期債券的帶領下，美國債券殖利率走升，因為有數據顯示通膨持續升溫，且幾位聯準會官員提及減債步調可能加速。5年/30年殖利率曲線走平，利差收斂至60個基本點，為2020年初以來首見。

感恩節隔天，交易日提早收盤，市場通常表現平淡，但傳出新冠病毒出現Omicron變異株，再度驚動市場。投資氣氛隨之轉淡，帶動全球主權債券急升，5年期美國公債殖利率下跌18.5個基本點，創下2020年3月以來最大單日跌幅。

Omicron變種病毒的相關隱憂延燒至月底，美國公債勁揚 (短天期公債漲幅最為明顯)，因為變種病毒增添變數，可能影響聯準會的貨幣緊縮政策。影響所及，5年/30年殖利率曲線短暫走峭，利差擴大至75基本點。

但到了月底，殖利率曲線迅速走平，因為聯準會主席鮑爾 (Jerome Powell) 於11月30日出席參議院銀行委員會時，立場轉趨鷹派，指出可能加速貨幣刺激措施的退場步調。美國30年期公債殖利率達1.79%，創下2021年最低紀錄。10年期公債殖利率在11月處於1.42%到1.68%的區間 (26個基本點)，最終在區間下緣作收。

減債言論與政策困境

貨幣政策前景仍是投資人關注焦點。11月3日，聯準會公布減債計畫，從11月中旬開始每月減少150億美元的購債規模，同時留有調整空間，必要時於12月政策會議決議。

聯準會起初不改其對外論調，認為導致高通膨的因素預計是暫時現象，但立場亦保持彈性，以防通膨進一步升溫。然而，鮑爾此次在參議院作證時承認，可能不應該再用「暫時現象」的字眼，並表明通膨上升風險已經增加。

不過對投資人而言，政策面至少少了一個變數，因為拜登總統在11月再度提名鮑爾續任聯準會主席 (任期4年)，確保聯準會政策立場連貫，另外亦提名理事Lael Brainard擔任貨幣政策副主席。

隨著近期變數紛陳，加上年底的流動性限制往往會影響金融市場，市場在迎接2022年之際可能波動起伏。全球央行所面臨的考驗錯綜複雜，但亦能為主動式投資人帶來投資機會，因為這類投資人能夠掌握政策與資產價格的分歧，加以靈活因應。通膨風險方面，投資人不妨考量與通膨高度連動的投資標的，例如通膨連結債券與大宗商品，或是布局殖利率曲線的投資策略。

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Rick Chan為投資組合經理人，負責全球總經策略與利率相對價值交易；Abhishek Nadamani為投資組合經理人，負責美國利率業務。Christopher Youssef為投資組合經理人，負責利率相對價值交易策略。