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黃金前景依舊亮眼

儘管黃金價格在8月初漲至歷史高點,但根據我們的評價模型,黃金仍具投資吸引力。

著許多區域的利率處於歷史低檔,加上通膨隱憂與政府債務攀升,黃金價格在8月初站上歷史新高。然而,根據PIMCO評價模型顯示,黃金即使在目前價位仍具吸引力。

實質殖利率調整後的評價

我們的評價模型建立在以下評估。影響黃金價格的因素很多,但只有一個因素貫穿過去10年的大多數漲跌走勢,亦即公債實質殖利率 (通膨調整後殖利率) 的變動。正如我們先前撰文提出,黃金本質上的實質殖利率為零,因此黃金價格像匯率一樣,也會受到實質殖利率差距的帶動。(我們偏向使用實質殖利率而非名目殖利率,因為黃金價格傳統上會隨著美國通膨而攀升。)

觀察黃金自2006年前後以來的價格走勢,黃金的交易屬性好比一個實質存續期將近30年的資產,亦即,美國國庫券殖利率每降低100個基本點,黃金價格會上漲約30%。以市場角度而言,隨著美國公債實質殖利率上升,預計投資人會較不青睞這類資產,資金撤出黃金,轉進美國國庫券與抗通膨公債 (TIPS) ,進而導致黃金跌價。反之,國庫券實質殖利率降低時,黃金通常會漲價。

如下圖所示,隨著國庫券殖利率下降,黃金現貨價近期飆升,但實質利率調整後價格相當持穩 (後者為黃金在其實證存續期間考量實質殖利率因素而折讓過的價格 )。過去15年來,實質殖利率調整後的黃金價格交易在狹幅區間,只有兩個例外。第一個是,黃金ETF在2004年問世,黃金有了新的投資方式,因此實質殖利率調整後價格的清算價格走升。第二個例外發生在金融危機後,投資人對黃金情有獨鍾,看好黃金在危機前10年每年都有成長。黃金價格目前處於2004年以來區間的低檔。但隨著黃金近期強勁漲勢吸引更多買氣,我們預計實質利率調整後價格將在區間內走升,類似2008年金融危機後的趨勢。

重點回顧

儘管黃金價格近期飆漲,但我們認為,在實質利率處於歷史低檔的背景下,目前的價格水準仍具吸引力,甚至相對便宜。主要風險在於,如果實質利率攀升,則黃金將相對不具吸引力。但以目前評價來看,上述情況的機率不大,因為實質殖利率調整後黃金價格處於過去15年區間的低檔。我們的基本假設是利率持續區間變動,加上市場動能與買氣推升實質利率調整後黃金價格,故黃金仍有進一步上檔空間。

實質殖利率調整後金價交易在多年區間低檔

Nicholas Johnson為PIMCO投資組合經理人,聚焦於原物料,亦固定撰文發表於PIMCO部落格

作者

Nicholas J. Johnson

商品投資組合經理人

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