隨著許多區域的利率處於歷史低檔，加上通膨隱憂與政府債務攀升，黃金價格在8月初站上歷史新高。然而，根據PIMCO評價模型顯示，黃金即使在目前價位仍具吸引力。

實質殖利率調整後的評價

我們的評價模型建立在以下評估。影響黃金價格的因素很多，但只有一個因素貫穿過去10年的大多數漲跌走勢，亦即公債實質殖利率 (通膨調整後殖利率) 的變動。正如我們先前撰文提出，黃金本質上的實質殖利率為零，因此黃金價格像匯率一樣，也會受到實質殖利率差距的帶動。(我們偏向使用實質殖利率而非名目殖利率，因為黃金價格傳統上會隨著美國通膨而攀升。)

觀察黃金自2006年前後以來的價格走勢，黃金的交易屬性好比一個實質存續期將近30年的資產，亦即，美國國庫券殖利率每降低100個基本點，黃金價格會上漲約30%。以市場角度而言，隨著美國公債實質殖利率上升，預計投資人會較不青睞這類資產，資金撤出黃金，轉進美國國庫券與抗通膨公債 (TIPS) ，進而導致黃金跌價。反之，國庫券實質殖利率降低時，黃金通常會漲價。

如下圖所示，隨著國庫券殖利率下降，黃金現貨價近期飆升，但實質利率調整後價格相當持穩 (後者為黃金在其實證存續期間考量實質殖利率因素而折讓過的價格 )。過去15年來，實質殖利率調整後的黃金價格交易在狹幅區間，只有兩個例外。第一個是，黃金ETF在2004年問世，黃金有了新的投資方式，因此實質殖利率調整後價格的清算價格走升。第二個例外發生在金融危機後，投資人對黃金情有獨鍾，看好黃金在危機前10年每年都有成長。黃金價格目前處於2004年以來區間的低檔。但隨著黃金近期強勁漲勢吸引更多買氣，我們預計實質利率調整後價格將在區間內走升，類似2008年金融危機後的趨勢。

重點回顧

儘管黃金價格近期飆漲，但我們認為，在實質利率處於歷史低檔的背景下，目前的價格水準仍具吸引力，甚至相對便宜。主要風險在於，如果實質利率攀升，則黃金將相對不具吸引力。但以目前評價來看，上述情況的機率不大，因為實質殖利率調整後黃金價格處於過去15年區間的低檔。我們的基本假設是利率持續區間變動，加上市場動能與買氣推升實質利率調整後黃金價格，故黃金仍有進一步上檔空間。

Nicholas Johnson為PIMCO投資組合經理人，聚焦於原物料，亦固定撰文發表於PIMCO部落格。