部落格

全球晶片短缺:贏家和輸家

我們預期全球科技支出力道將持續增強,進而推升半導體零組件需求,帶動半導體產業的成長優於長期趨勢。

論是汽車還是個人電腦、遊戲機與智慧型手機等消費性電子產品,都需要由半導體 (電腦晶片) 驅動。 這項寶貴零件近期卻出現短缺,對消費者物價、企業獲利、就業情況、通膨走勢,甚至是國家安全皆有深遠影響。

我們預計下半年晶片瓶頸將稍微緩解 (尤其是對車廠而言),但半導體的市場需求持續方興未艾。放眼長期,我們預期半導體產業將進入超級循環週期,不僅傳統應用面 (如消費性電子產品) 的需求持續不墜,且新應用面 (如人工智慧應用晶片) 的需求也不斷興起。

儘管半導體產業蘊含龐大投資機會,卻也同時存在諸多風險。這波可預見的超級循環週期會產生哪些贏家與輸家,值得密切觀察。

全球晶片短缺的原因何在?

全球晶片供不應求的原因主要有兩個,一是疫情衝擊供需動態,一是中美地緣政治關係持續緊繃。

疫情期間,全球數百萬民眾被迫在家工作與就學,帶動消費性電子產品需求激增。2020年第4季全球個人電腦出貨量增加10.7%,全年出貨量總計2.75億台,年增4.8%,創近10年新高。相較之下,汽車業隨2020年上半年新車訂單減少,晶片需求也出現萎縮。半導體晶圓代工廠於是將產能轉向技術較成熟且利潤率較高的消費性產品,進而導致工業晶片產能短缺。到了2020年下半年汽車業需求回溫時,汽車公司便面臨了供給不足的窘境。

再者,多數中國晶片廠的製程仰賴美國軟體與機具以製造半導體。然美國政府於2019年祭出限制科技出口到中國的禁令,促使中國廠商開始囤積晶片庫存,成為晶片短缺的原因之一。2020年,中國半導體進口額年增14.6%至3,500億美元,占國內生產毛額 (GDP) 的2.4%,中國的科技與研發投資占GDP比重亦從2019年的1.2%提升至1.5%

此外,受到地緣政治緊張情勢的影響,全球科技公司的投資意願降低,使得缺貨問題更嚴重,因為全球只有少數幾家先進製程晶圓代工廠有能力因應激增的需求。台灣與南韓業者占全球晶圓代工營收逾83%,先進製程晶片的集中度則更高。「即時生產」模式 (Just in Time) 在供需穩定的情況下,效果最佳,而今,鑒於供給面籠罩不確定性 (部分源於美國技術的取得受限),中國、乃至於全球製造商可能都必須考慮採取「預先生產」模式 (Just in Case)。

對通膨有何影響?

在全球晶片短缺的背景下,資訊科技硬體價格已浮現通膨壓力,除了可能形成長期現象之外,亦可能讓半導體產業因為資本密集度增加而墊高進入障礙。中國家電業者已陸續宣布大幅漲價,係數十年來首見現象,某種程度亦反映出像是基板 (具體而言即晶圓)等原物料供給不足的問題。供給短缺對總體經濟的影響在於,半導體密集裝置的價格可能攀升,並使得零售銷量乃至於利潤率降低。

我們預期汽車公司的晶片成本將增加,但不至於導致全球消費者物價指數大幅上揚,畢竟汽車相關晶片每漲價10%,只會使汽車整體的生產成本增加約0.2%。

投資機會與主要風險

疫情帶動企業加速數位化,因此基礎建設並非此波景氣復甦週期的主軸;重點在晶片,不在磚塊。我們在近期的部落格文章「綠色經濟抬頭」中提到,半導體產業是經濟復甦的主要引擎,可望受惠於幾股趨勢,包括電源效率、5G、電動車產量增加等。

我們預期台灣、南韓與中國的半導體生產資本支出將持續處於領導地位,占2021年全球資本支出的七成以上。半導體出口分別占南韓與台灣2020年GDP的6%與20%。展望未來3到5年,台灣與南韓可望穩居半導體技術的領頭羊,為兩者的經濟成長與貨幣提供支撐力道。全球晶片短缺潮的贏家還可能包括半導體設備製造廠與市場領導業者,後者議價能力佳,足以確保晶片貨源。

規模較小的車廠、消費性電子產品公司與工業公司較難以確保所需晶片貨源,因此營運預計面臨挑戰。晶片設計廠亦可能表現不振,因為業者無法確保製造產能,且晶圓代工廠可能調漲價格。

整體而言,我們認為全球科技支出力道將持續增強,進而推升半導體需求,帶動半導體產業的成長優於長期趨勢。儘管半導體產業蘊含投資機會,但建議投資人關注某些主要風險。疫情一旦獲得控制,全球經濟活動有望加速回溫,包括汽車晶片需求也將持續擴增,恐將延長近期晶片短缺的現象。倘若中美緊張氣氛升高,晶片供給問題亦可能惡化;美國總統拜登(Joe Biden)在科技政策上對中國採取的立場,將顯著影響全球半導體供應鏈趨勢。中國推動半導體自給自足,為全球半導體產業帶來中長期風險,可能讓競爭態勢發生深層變化。此外,任何原物料與零組件出現短缺,亦可能大幅影響半導體產業與其他仰賴晶片的產業。

欲進一步了解2021年全球經濟展望與投資啟示,請參閱PIMCO週期市場展望應對通膨假象」。



[1] 資料來源:Gartner。

[2] 資料來源:PIMCO,採用國際貨幣基金 (IMF) 與中國國家統計局的數據計算。

[3] 資料來源:TrendForce,截至2020年12月。

[4] 資料來源:德意志銀行、Haver、CEIC。截至2020年12月。

作者

Yishan Cao

信用分析師

Geraldine Sundstrom

資產配置投資組合經理人

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