現今，部分投資人似乎動不動就開始懷疑固定收益資產在投資組合扮演的角色。畢竟，實質殖利率已大幅下降，意味著固定收益資產現今可提供的收益與未來的資本增值潛力可能雙雙縮水。

然而，殖利率的高低遠非一切。儘管眼前的殖利率確實不高，但是債券仍可持續在投資組合中發揮分散風險的功能。首先，未來利率還是有可能進一步下滑，進而推升債券投資評價。此外，我們認為部分類型的固定收益資產仍具備優於股票的投資吸引力，尤其是信用債。

我們認為要釋放固定收益資產的報酬潛能，關鍵依然在於主動式管理。我們的研究顯示，比起股票，主動式管理在固定收益市場發揮的成效更加卓著。欲進一步瞭解此一觀點，請閱讀研究報告 「固定收益的拘謹魅力(僅提供英文版)」 。以下是我們為您整理出的重點摘要：

債券可持續為投資組合帶來良好的分散配置效果

回顧過去這幾十年來，儘管股票與債券之間的相關性薄弱，但是自1952年以來的每一次經濟衰退期間，就算是在股票與債券呈現正相關性的環境下，固定收益資產也幾乎皆締造正報酬。事實上，如同我們去年在投資組合管理期刊（Journal of Portfolio Management）發表的「股票、債券及其因果關係(Stocks, Bonds, and Causality)」一文中所提，股債之間的相關性取決於市場評價的高低。

利率環境仍普遍有利於固定收益資產

你覺得利率不可能進一步降低嗎？再想想吧！人口結構與生產力趨勢的演變、財富分配不均日益嚴重、儲蓄率攀升以及寬鬆的貨幣政策等種種因素，無不預示殖利率進一步走低的可能性 （下圖）。儘管通膨仍屬於長期風險，但是讓利率越走越低的推手，其實就是「低利率」本身。利率下滑，吸引民眾與企業擴大舉債；風險性資產往往因而勁揚；經濟活動日益仰賴財富效應；而槓桿操作部位越大的投資組合，未來越容易受到利率攀升與後續市場賣壓的衝擊。事實上，類似情況早已屢見不鮮：從美國股市到中國與南歐的房地產、再到澳洲的工業用金屬。此外，隨著各國央行開始研擬發行數位貨幣的可能性，未來我們確實有機會看到負利率越陷越深的可能－雖然這並非本文主要探討的情境。

目前固定收益資產－尤其是信用債－的評價吸引力仍勝過股票，且股票投資評價現已接近歷史高點

不可否認的是，目前七大工業國的政府公債殖利率都接近歷史低點。然而，若將時間拉長來看，目前國庫券相對於股票的評價似乎處於合理至低廉的水準。此外，許多信用債的利差仍大於歷史平均值。對於有能力承擔額外風險的投資人而言，我們認為私募信貸尤其具有投資吸引力。這段時間以來，私募信貸的表現持續領先公開市場的高收益債券，且此趨勢料將持續受惠於鼓勵保守放款的銀行法規；弔詭的是，這樣的規範導致許多擁有資金需求的企業無法從傳統的銀行管道取得信貸，而其間產生的缺口正好為小心謹慎的投資人帶來投資機會。當然，投資人從公開市場進軍私募市場必須承擔額外的流動性風險。然而，根據PIMCO與其他投資機構的研究顯示^[i]，投資人若願意閉鎖資本5到10年的時間，私募信貸市場通常可為投資人創造2%至4%不等的超額報酬機會（當然，投資報酬無法保證，且投資人可能會損失本金）。

主動式管理是關鍵

我們在2017年發布的研究報告「債券與別不同(Bonds Are Different)」曾指出，截至2016年底的過往10年，在晨星三大債券基金類別中的兩個類別顯示出，美國大多數主動式債券共同基金以及ETF扣除費用後的報酬率中位數勝出被動式策略的報酬率中位數。^[ii]

反之，綜觀晨星所有三大股票基金類別的主動式股票投資策略的表現，則大多數都落後於被動式策略的報酬率中位數。

除此之外，在市值高達100兆美元的全球債券市場之中，有將近半數的市值掌握在央行、保險公司和其他非以經濟目標為宗旨的投資人手中，而這些類型的投資人並非以追求報酬極大化為主要目標，如此一來，無疑把超額報酬的機會留給了得以採用結構式調整策略的主動式經理人，能夠運用的工具好比拉長存續期間、殖利率曲線陡峭化，以及波動率交易等。此外，主動式經理人的投資組合亦可納入殖利率較高的貨幣與債券，例如高收益債券、新興市場債券以及非機構不動產抵押貸款證券等。

欲進一步瞭解在當前的投資環境下，債券可為投資人帶來的投資優勢，請閱讀「固定收益的拘謹魅力」（目前僅提供英文原文報告）。