有鑒於美國國庫券市場的運作與流動性惡化，促使紐約聯邦儲備銀行在週四（3月12日）宣佈 1）儲備管理收購計畫（reserve management purchases）將調整原先預計購入之國庫券天期，以及2）對主要交易商提供更大規模、更長期之貸款。此外，聯準會將視市場大環境所需，必要時進一步採取行動以支持金融市場與經濟活動。

我們在上週稍早發佈之部落格文章中（「當降息與量化寬鬆未達預期效果」）曾警告金融市場可能會面臨進一步的壓力，並探討聯準會是否會採取重點式的刺激政策以及可能的政策類型。沒多久，聯準會就在週四發布政策。

調節國庫券市場的流動性壓力

過去幾天，美國國庫券市場的流動性面臨壓力，因為金融市場的波動性攀升導致已發行一段時間（off-the-run）的國庫券出現一波賣壓。之所以會出現這一波賣壓，主因在於投資人在國庫券與其他投資工具(包括國庫券期貨)之間進行利差交易，並利用槓桿操作放大投資報酬。這一波國庫券的賣壓又適逢其他投資人出走固定收益市場，導致市場在短短幾天的時間內被迫吸納大量債券。

然而，聯準會在上週四採取的行動應有助於市場回復交易秩序，因為大量的債券交易部位已結算完畢。聯準會對主要交易商提供定期貸款並擴大收購已發行一段時間之國庫券，藉此重振市場所肩負的金融中介角色。

進一步的壓力

儘管如此，光是這些政策措施可能還不夠，因為其他市場的交易環境同樣面臨壓力。舉例來說，根據彭博的資料顯示，機構房貸抵押債券與10年期國庫券之間的利差寫下2008年金融危機以來的最高水準，顯示目前市場壓力正在阻撓貨幣政策的傳導效果。

此外，國庫券市場經歷的挑戰或許也暗示接下來整體金融市場可能面臨的壓力，因為新冠病毒疫情造成的衝擊令企業與消費者雙雙面臨更嚴峻壓力，且信用基本面開始惡化。

政策選項

面對眼前的環境，聯準會一方面可以採取重點式刺激政策以支持金融市場，同時鬆綁貨幣政策與金融環境以支持經濟活動。

我們認為聯準會把聯邦基金利率降至0%，勢必不計一切代價支撐金融市場。為了進一步鬆綁金融環境，聯準會可能會宣佈擴大資產收購計畫（包括不動產抵押債券），並宣示一旦金融市場面臨的壓力加劇，將準備好隨時推出重點式的市場刺激措施。

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Tiffany Wilding是PIMCO美國經濟分析師。Rick Chan是投資組合經理人，專注於全球總經策略與利率相對價值交易。兩人經常為PIMCO部落格撰文。