部落格

聯準會強化持續貨幣寬鬆的承諾

聯準會預計將維持金融環境寬鬆,支撐美國經濟復甦力道。

如市場預期,美國聯準會日前開完7月政策會議後,並未公布貨幣政策有重大調整。聯準會的聲明只出現幾項微調,內容主要是反映5-6月的經濟復甦情況。記者會中,主席鮑爾 (Jerome Powell) 強調疫情走勢將決定經濟前景的強弱,並指出,從7月高頻數據如消費力道與雇用率可明顯看出,疫情擴散速度堪憂,且經濟動能減緩。

自上次聯準會政策會議以來,美國經濟出現兩個主要發展。首先,美國許多地區的新增確診人數與住院人數攀升,經濟動能連帶從7月起逐漸走弱。其次,另一輪財政刺激方案的規模可能增加,我們目前預計國會將再通過金額達1.5 - 2兆美元的紓困方案。這兩個因素對短期經濟成長前景的影響互有抵銷,因此聯準會決議在7月會議時保持觀望,等待市況進一步明朗。

鮑爾亦暗示,聯準會經過多年評估貨幣政策策略後,有機會在9月公布結果;我們認為,聯準會屆時還會針對利率與購債計畫提出更明確的前瞻指引。聯準會的目標在於調整策略立場,從原本管理金融市場危機轉為保持貨幣政策寬鬆,我們認為聯準會官員將公開承諾維持利率穩定,直到確定通膨率長期可達2%的個人消費支出 (PCE) 之通膨目標。聯準會固然可能已如此操作,但9月會議公布後,預計可讓市場更明確知道其政策走向,除了有策略評估結果之外,經濟預測摘要報告 (summary of economic projections, SEP) 亦將增加2023年預測值,內容預計包含利率仍處低檔與通膨超標之預測。該政策策略報告整合相關研究與公眾討論的結果,旨在分析讓經濟高於潛在成長率的優點,包括就業市場在此環境下對低所得民眾有何利基。

鑑於近期經濟動能疲軟,聯準會亦可能調整美國公債與機構抵押貸款證券 (MBS) 的購債規模,增加寬鬆力道。無論結果如何,我們認為購債計畫將至少維持到2021年,利率則維持不變到2023年,甚至更久。儘管如此,在長期利率接近歷史低檔的情況下,加上市場價格已完全反映2024年中的升息預測,我們認為聯準會在9月發布聲明後,公債市場不會有大幅反應。

政策指引明確,可望維持金融環境寬鬆

前瞻指引能夠透過幾個方式加強,可以是日期導向,也可以是結果導向,後者聚焦在聯準會的失業率與通膨率目標。有了全球金融危機的前車之鑑後,我們認為聯準會偏好與通膨結果掛鉤的前瞻指引。儘管如此,我們認為聯準會尚不會採取正式的平均通膨目標 (average inflation targeting) 策略。

聯準會目前的做法是所謂的彈性通膨目標機制,考量通膨率相對於2%目標值的預期,再搭配就業市場利用率與經濟成長率等指標,進而決定升降息的方式與時間點,目標讓通膨率在未來達2%,而不論過去的偏差值。換句話說就是,逝者已矣,來者可追。

如果採用平均通膨目標策略,聯準會將不再讓逝者已矣,而是把目標放在抵銷通膨率的歷史差值,以期達成2%的長期平均值。這類「彌補」策略最極端的一種方式是物價水準目標,聯準會以長期達成某一物價水準為目標,亦即如果物價長期大幅未達標準,聯準會將允許物價長期大幅高於標準,一消一長抵銷,反之亦然。

聯準會官員認為這項策略有其瑕疵,原因如下。首先,多位官員擔心,如果讓通膨長期高於目標值,民眾可能會降低對聯準會的信任感,認為其無法維持物價穩定。第二,如果通膨率因為暫時性因素 (包括油價飆升或乾旱) 而意外走高,聯準會為了壓抑物價,可能會過度緊縮貨幣政策 (導致失業率攀升)。為了解決上述部分實際問題,紐約聯邦儲備銀行總裁John Williams提議縮短「回顧期」,以較短的平均時期為基礎,設法達成2%的通膨目標。但這個策略也不乏問題,其中之一是,目前經濟前景存在變數,如何事先挑選出最理想的通膨平均時期。

展望9月,我們認為會比較接近聯準會理事Lael Brainard等人所提之「機會型通貨再膨脹」(opportunistic reflation) 策略,也就是在經濟走出衰退的時候,聯準會容忍、甚至企圖讓通膨率短暫超過目標值,但並不設正式規定。我們認為,聯準會若要做到這點,可以更新前瞻指引,明確承諾將利率維持在零,直到通膨最終回到2%。此舉代表聯準會允許、甚至願意讓通膨率超標。

聯準會資產負債表的公債存續期間

觀察人口移動性與小型企業營收等高頻數據與就業市場,顯示近期經濟動能轉弱,故聯準會亦可能調整目前的購債計畫,進一步寬鬆,尤其是透過延長公債的加權平均存續期間 (weighted average duration) 。聯準會目前每月購債規模約800億美元,加權平均存續期間介於5.5到6.0年之間,遠低於先前幾次的購債方案,包括2012年中到2015年中的無限期量化寬鬆方案,後者的加權平均存續期間介於10 - 11年之間。倘若沿用過去量化寬鬆計畫的購債分配,則目前方案的寬鬆規模將擴大約一倍,而不必增加購債面額。我們認為此舉將代表貨幣政策立場明顯轉變。

債市反應

然而,考量利率已處低檔、金融狀況也已相當寬鬆,我們認為聯準會在9月的措施雖然值得留意,但債市反應可能有限。在風險中性的基礎上,利率市場價格已反映出聯準會將維持利率不變到2024年中;我們預計,就業市場預期再過一年將回到最大就業(maximum employment)的水準。此外,若聯準會購債的加權平均存續期間增加一倍,10年期公債期限溢價 (term premium) 將再降20 - 30個基本點,但如果其他條件不變的情況下,美國政府增加赤字而造成公債供給量增加,將大幅抵銷聯準會的購債力道。

儘管如此,預計聯準會並不會因此收手。儘管金融市場已經常態化,且經濟活動似乎已在4月觸底,但實質GDP成長率必須優於長期趨勢好幾年,就業市場才能回到充分就業的狀態,長期通膨率才能回到2%。聯準會透過更明確的前瞻指引與暗示將持續購債,形同預防市場過早反映政策正常化,避免金融環境出現不必要的緊縮。

結論

儘管市場大致反映聯準會在9月公布利率政策,但我們仍舊認為,聯準會將確保金融環境寬鬆,藉此協助美國經濟度過這次空前衝擊,支撐復甦力道。

Tiffany Wilding是PIMCO美國經濟分析師,定期為PIMCO部落格撰文。

作者

Tiffany Wilding

美國經濟分析師

檢視個人檔案

Latest Insights

相關文章

注意

The Fed's New Guidance: Surprising Is Not Convincing
XDismiss Next Article
PIMCO

TW

unidentified

[變更]

訂閲
Please input a valid email address.
關注PIMCO:

    資料來源:PIMCO、晨星、基準指數數據供應商。

    PIMCO Funds: Global Investors Series plc 是一家傘型基金形態之可變資本開放式投資公司,並根據愛爾蘭法例以註冊編號276928註冊成立之有限責任公司。

    除非特別註明全名,否則本網站所提及之「品浩」、「PIMCO」、「我們」均係泛指 PIMCO 集團整體,而非單指品浩太平洋證券投資顧問股份有限公司。

    本境外基金經金管會核准或同意生效,均不表示絕無風險。基金經理公司以往之經理績效不保證基金之最低投資收益;基金經理公司除盡善良管理人之注意義務外,不負責基金之盈虧,亦不保證最低之收益,投資人申購前應詳閱基金公開說明書。台端有責任了解及遵守任何相關司法管轄區域的所有適用法律及規則。

    根據可轉讓證券集體投資計劃(UCITS)規例成立的傘型基金,旗下會再有不同的基金投資於多種投資項目,包括但不限於固定收益工具、證券及金融衍生工具。每檔基金均有不同的投資目標及/或風險概況。

    基金可主要投資於不同類型的固定收益工具。

    基金可廣泛地投資於或會涉及額外風險(例如:市場、交易對手、流動性、槓桿及波動性風險)的金融衍生工具。

    部份基金或會廣泛地使用衍生工具以實現投資目標,包括較為複雜的衍生工具,這可能導致基金資產淨值的波動性增加。在不利情況下,基金使用衍生工具作對沖目的或會變得無效,而基金可能因此蒙受重大損失。使用衍生工具可能導致槓桿、流動性、交易對手及評價風險上升。部份基金可投資於高收益證券,與評級較高的證券比較,其潛在的價格波動可能較高,而流動性可能較低。該等投資須承受利率、信貸及降級風險。部份基金或須承受投資於可能較為波動的新興證券市場及新興市場貨幣的風險,以及投資於單一或限量市場或行業的集中風險。

    由於高收益債券之信用評等未達投資等級或未經信用評等,且對利率變動的敏感度甚高,故高收益債券基金可能會因利率上升、市場流動性下降,或債券發行機構違約不支付本金、利息或破產而蒙受虧損。高收益債券基金不適合無法承擔相關風險之投資人。投資人投資以高收益債券為訴求之基金不宜占其投資組合過高之比重。高收益債券基金適合能承受較高風險之非保守型投資人。

    基金配息率不代表基金報酬率,且過去配息率不代表未來配息率;基金淨值可能因市場因素而上下波動,投資人於配息時應注意基金淨值之變動。就收息強化股份而言,本基金得依裁量從本金中支付股息,並計算股份類別貨幣對沖所產生的收益率差額(構成以本金分配)。收息強化股份應支付的管理費及其他費用亦可從收息強化股份的本金中扣除,導致用作分配股息的可分配收入增加,因此,收息強化股份實際上可能是從本金中撥付股息。這可能導致收息強化股份的每股資產淨值即時減少。數據以最近曆年年底以來的分配為基礎,並不包括特別現金股息。配息型基金的配息可能由基金的收益或本金中支付。任何涉及由本金支出的部份,可能導致原始投資金額減損;且基金進行配息前未先扣除應負擔之相關費用。基金近12個月內由本金支付配息之相關資料,投資人可至本公司網站查詢。涉及從基金本金中支付配息的任何分配,或會導致基金每股資產淨值立即下降。基金投資所涉及的風險(例如:市場、交易對手、流動性、波動性及槓桿風險)可能導致台端損失部份或全部投資金額。匯率相關費用可能對基金淨值或收益產生不利影響。

    本文提及之經濟走勢預測不必然代表任何基金之績效,基金投資風險請詳閱基金公開說明書。基金係經專案豁免持有衍生性商品限制之基金。由於使用衍生性商品可能產生額外的部位風險造成基金淨值高度波動及衍生其他風險,全球高收益債券基金金、多元收益債券基金、新興市場債券基金、總回報債券基金、美國高收益債券基金、全球實質回報債券基金、全球投資級別債券基金、美國股票增益基金、全球債券(美國除外)基金、全球債券基金及歐元債券基金之總曝險將以相對VaR風險值模型來衡量並管理使用金融衍生性工具相關風險,其使用衍生性商品所產生之部位不得超過可供比較之指標投資組合之VaR值的兩倍。短年期債券基金、絕對收益債券基金及動態多元資產基金之總曝險將以絕對VaR風險值模型來衡量並管理使用金融衍生性工具相關風險,其使用衍生性商品所產生之部位不得超過基金淨資產價值之20%。投資人因不同時間進場,將有不同之投資績效,過去之績效亦不代表未來績效之保證。基金投資涉及投資新興市場部份,因其波動性與風險程度可能較高,且其政治與經濟情勢穩定度可能低於已開發國家,也可能使資產價值受不同程度之影響。此外,依金管會規定,境外基金投資於中國大陸證券市場僅限掛牌上市有價證券及銀行間債券市場為限,且投資前述有價證券總金額不得超過基金淨資產價值之20%;基金投資地區包含中國大陸及香港,基金淨值可能因為中國大陸地區之法令、政治或經濟環境改變而受不同程度之影響。投資前請詳閱基金公開說明書有關投資風險之說明。有關基金應負擔之費用(境外基金含分銷費用)已揭露於基金之公開說明書或投資人須知中,投資人可至http://www.pimco.com.tw或境外基金資訊觀測站http://www.fundclear.com.tw查詢。

    在極端情況下,基金的價值可能顯著低於投資本金,而在最壞的情況下,甚至可能失去全部投資價值。

    投資涉及風險,台端的投資可能會蒙受重大損失。投資價值及其任何收入可升可跌。

    投資人不應單憑本網站資料而作出投資決定。

    除非向台端銷售的中介人認為有關產品適合台端,並已說明產品如何符合台端的投資目標,否則台端不應作出投資。

    過往表現並非未來業績的保證或可靠指標,且不保證未來將可取得類似的回報。

    A company of Allianz