部落格

聯準會政策:耐心是美德

聯準會3月決策會議落幕,會後聲明可望穩定通膨預期。

國聯邦公開市場委員會 (FOMC) 日前召開3月決策會議,會後發表聲明與經濟預測摘要報告 (SEP)。聯準會顯著調升美國實質GDP成長率預估值,但中期核心通膨率預估值僅小幅上調,而基準利率預估值中位數並無變動。

觀察這些調整,我們認為聯準會將貫徹新的貨幣政策策略。FOMC成員希望看到經濟全面復甦,才會決議升息,亦即:3.5%的失業率仍不足以構成升息的理由,且實質通膨率必須持續高於2%。聯準會的聲明亦清楚表明,儘管2021年可能醞釀通膨壓力 (肇因於航運物流瓶頸或其他暫時性因素),但聯準會並不會就此升息。

上述立場應有助於通膨預期維持穩定,並可望產生附加效益,進一步降低經濟的長期傷痕效應。

經濟前景轉佳

自2020年12月以來,美國出現幾項利多發展,包括:經濟數據正面;公衛趨勢樂觀 (新冠疫苗開打、感染病例與住院人數減少)因而鬆綁限制措施;最重要的是,政府大幅加碼疫情紓困力道。影響所及,聯準會官員上調經濟展望。聯準會的2021年實質GDP預估值中位數升至6.5% (高於去年12月預估的4.2%),2021年失業率預估值則調降至4.5%。儘管2022–2023年的預估經濟成長率上修幅度相對較小,但值得注意的是,FOMC預期失業率將在2023年底前降至疫情前水準。

聯準會雖然調升經濟成長展望,卻未因而大幅上修通膨預期。(我們認為通膨走勢將面臨幾項抑制因素,詳見2月部落格文章。)儘管如此,通膨預估值中位數的確納入了通膨小幅超標(年化通膨率達2.1%)的情境,亦即超過聯準會2023年2%的通膨率目標值──聯準會偏好的通膨指標為個人消費支出 (PCE)。基於今年經濟復甦加速、消費品庫存水準相對偏低以及全球貨運物流瓶頸等因素,聯準會表示今年通膨率可能短暫走升,但同時也證實不會因而緊縮貨幣政策。FOMC官員近期的談話亦呼應了此立場,強調經濟存在長期的通膨減緩壓力,包括科技進展與菲利普曲線(Phillips curve)平坦化等,藉此對外說明,即使浮現初步通膨訊號,市場亦不應就此認定聯準會將迅速升息。

儘管經濟前景轉佳,但2023年聯邦資金利率預估值中位數仍守在0.125%不變。有幾名FOMC成員上調利率預估值,但多數成員仍舊認為,聯邦資金利率直至2023年底維持在有效下限(effective lower bound)較適當。

貨幣政策:何必急於一時?

聯準會的預估不僅呼應新的貨幣政策策略,亦證實了一點:不會光憑經濟預測就改變貨幣政策立場。觀察過去的經濟週期,聯準會一旦預見通膨走高,便開始升息,如今則願意靜觀其變,待實質通膨持續達標後再行動,認為這種做法對經濟產生的潛在益處更大。

去年,聯準會調整長期貨幣政策策略,聚焦於更全面性的就業最大化(maximum employment)指標。聯準會考量眾多數據,包括女性勞動參與率、弱勢失業率、低所得工作的實質薪資增幅等,藉此評估實際達成就業最大化的時間點。從日前公布的經濟預測摘要報告可知,達到就業最大化之前,公布的失業率便可能降至低於疫情前的3.5%水準,且聯準會官員似乎有意傾力提振就業市場,以確保通膨持續達到2%的長期目標。根據PIMCO的預估,這些目標最快要等到2023年中或年底才會達成。

立場比市場更鴿派

FOMC的利率預估值點陣圖走升,但仍遠低於目前市場價格所反映的利率趨勢。故而,此次經濟預測摘要報告可望穩定利率預期,並限制金融環境過早或過度緊縮的程度。我們的看法是,儘管利率在過去幾個月上揚,但根據一項包括股票、美元與信用利差在內更全面的金融環境指標顯示,金融環境尚未大幅緊縮。此外,雖然我們預期隨美國經濟持續回溫,金融環境也將逐步收緊,但估計FOMC將會限制過度緊縮的程度,避免削弱目前的經濟復甦力道。

聯準會資產負債表:至少要到6月才會討論減債

針對購債計畫,聯準會主席鮑威爾在記者會中並未提供太多細節,包括何時可能開始減緩購債步調,但他指出討論減債的「時機未到」。FOMC開始討論減債細節的時間點,可能落在2021年6月的決策會議。在此之前,我們認為FOMC將確保貨幣狀況持續寬鬆,以使經濟能夠取得實質進展。

重點回顧

聯準會在3月決策會議後,重申將貫徹新的貨幣政策框架,應有助於利率持穩(包括市場價格如何反映利率走勢),並限制金融環境過度緊縮的程度。隨著經濟回溫,金融環境難免稍微收緊,但我們認為聯準會的聲明截至目前已發揮作用,成功抑制住不樂見的過度反應。

欲了解PIMCO近期的利率觀點,請參閱美債利率飆升,可能是對通膨預期的過度反應」。

Tiffany Wilding是PIMCO美國經濟分析師,定期為PIMCO部落格撰文。

作者

Tiffany Wilding

北美經濟學家

檢視個人檔案

Latest Insights

相關文章

注意

PIMCO 僅向合資格機構及投資者提供服務。如屬違法或未獲授權,則不會向有關司法管轄區任何人士提出要約。| 品浩太平洋證券投資顧問股份有限公司獨立經營管理 | 本境外基金經金管會核准或同意生效,均不表示絕無風險。基金經理公司以往之經理績效不保證基金之最低投資收益;基金經理公司除盡善良管理人之注意義務外,不負責基金之盈虧,亦不保證最低之收益,投資人申購前應詳閱基金公開說明書。本文提及之經濟走勢預測不必然代表任何基金之績效,基金投資風險請詳閱基金公開說明書。由於高收益債券之信用評等未達投資等級或未經信用評等,且對利率變動的敏感度甚高,故高收益債券基金可能會因利率上升、市場流動性下降,或債券發行機構違約不支付本金、利息或破而蒙受虧損。高收益債券基金不適合無法承擔相關風險之投資人。投資人投資以高收益債券為訴求之基金不宜占其投資組合過高之比重。高收益債券基金適合能承受較高風險之非保守型投資人。基金配息率不代表基金報酬率,且過去配息率不代表未來配息率;基金淨可能因市場因素而上下波動,投資人於配息時應注意基金淨之變動。就收息強化股份而言,本基金得依裁量從本金中支付股息,並計算股份類別貨幣對沖所生的收益率差額(構成以本金分配)。收息強化股份應支付的管理費及其他費用亦可從收息強化股份的本金中扣除,導致用作分配股息的可分配收入增加,因此,收息強化股份實際上可能是從本金中撥付股息。這可能導致收息強化股份的每股資即時減少。數據以最近曆年年底以來的分配為基礎,並不包括特別現金股息。配息型基金的配息可能由基金的收益或本金中支付。任何涉及由本金支出的部份,可能導致原始投資金額減損;且基金進配息前未先扣除應負擔之相關費用。基金近12個月由本金支付配息之相關資料,投資人可至本公司網站詢。涉及從基金本金中支付配息的任何分配,或會導致基金每股資產淨值立即下降。基金投資所涉及的風險(例如:市場、交易對手、流動性、波動性及槓桿風險)可能導致台端損失部份或全部投資金額。匯率相關費用可能對基金淨值或收益產生不利影響。基金係經專案豁免持有衍生性商品限制之基金。由於使用衍生性商品可能產生額外的部位風險造成基金淨值高度波動及衍生其他風險,全球高收益債券基金金、多元收益債券基金、新興市場債券基金、總回報債券基金、美國高收益債券基金、全球實質回報債券基金、全球投資級別債券基金、美國股票增益基金、全球債券(美國除外)基金、全球債券基金及歐元債券基金之總曝險將以相對VaR風險值模型來衡量並管理使用金融衍生性工具相關風險,其使用衍生性商品所產生之部位不得超過可供比較之指標投資組合之VaR值的兩倍。短年期債券基金、絕對收益債券基金及動態多元資產基金之總曝險將以絕對VaR風險值模型來衡量並管理使用金融衍生性工具相關風險,其使用衍生性商品所產生之部位不得超過基金淨資產價值之20%。基金投資涉及投資新興市場部份,因其波動性與風險程度可能較高,且其政治與經濟情勢穩定度可能低於已開發國家,也可能使資產價值受不同程度之影響。此外,依金管會規定,境外基金投資於中國大陸證券市場僅限掛牌上市有價證券及銀行間債券市場為限,且投資前述有價證券總金額不得超過基金淨資產價值之20% ; 基金投資地區包含中國大陸及香港,基金淨值可能因為中國大陸地區之法令、政治或經濟環境改變而受不同程度之影響。本文提及之經濟走勢預測不必然代表任何基金之績效,基金投資風險請詳閱基金公開說明書。有關基金應負擔之費用(境外基金含分銷費用)已揭露於基金之公開說明書或投資人須知中,投資人可至境外基金資訊觀測站中查詢。本公司地址為台北市信義區忠孝東路五段68號40樓,電話: (02) 8729-5500,經主管機關核准之營業執照字號為(109)金管投顧字第 027 號。

PIMCO是 Allianz Asset Management of America L.P.在美國和全球各地的商標。品浩是 Allianz Asset Management of America L.P.在亞洲各地的註冊商標。© 2021年,PIMCO版權所有。

有關金融市場趨勢或投資組合策略的陳述與聲明,均以當前市況為準,市場狀況仍將有所波動。概不保證相關投資策略必然適用於任何市況,或適合所有投資人。個別投資人應自行評估個人長期投資能力,尤其是在市場下跌期間。展望及策略有可能變動,恕不另行通知。

Fed’s Latest Shift Still Consistent With Policy Framework
XDismiss Next Article
PIMCO

TW

unidentified

[變更]

訂閲
Please input a valid email address.
關注PIMCO:

    資料來源:PIMCO、晨星、基準指數數據供應商。

    PIMCO Funds: Global Investors Series plc 是一家傘型基金形態之可變資本開放式投資公司,並根據愛爾蘭法例以註冊編號276928註冊成立之有限責任公司。

    除非特別註明全名,否則本網站所提及之「品浩」、「PIMCO」、「我們」均係泛指 PIMCO 集團整體,而非單指品浩太平洋證券投資顧問股份有限公司。

    本境外基金經金管會核准或同意生效,均不表示絕無風險。基金經理公司以往之經理績效不保證基金之最低投資收益;基金經理公司除盡善良管理人之注意義務外,不負責基金之盈虧,亦不保證最低之收益,投資人申購前應詳閱基金公開說明書。台端有責任了解及遵守任何相關司法管轄區域的所有適用法律及規則。

    根據可轉讓證券集體投資計劃(UCITS)規例成立的傘型基金,旗下會再有不同的基金投資於多種投資項目,包括但不限於固定收益工具、證券及金融衍生工具。每檔基金均有不同的投資目標及/或風險概況。

    基金可主要投資於不同類型的固定收益工具。

    基金可廣泛地投資於或會涉及額外風險(例如:市場、交易對手、流動性、槓桿及波動性風險)的金融衍生工具。

    部份基金或會廣泛地使用衍生工具以實現投資目標,包括較為複雜的衍生工具,這可能導致基金資產淨值的波動性增加。在不利情況下,基金使用衍生工具作對沖目的或會變得無效,而基金可能因此蒙受重大損失。使用衍生工具可能導致槓桿、流動性、交易對手及評價風險上升。部份基金可投資於高收益證券,與評級較高的證券比較,其潛在的價格波動可能較高,而流動性可能較低。該等投資須承受利率、信貸及降級風險。部份基金或須承受投資於可能較為波動的新興證券市場及新興市場貨幣的風險,以及投資於單一或限量市場或行業的集中風險。

    由於高收益債券之信用評等未達投資等級或未經信用評等,且對利率變動的敏感度甚高,故高收益債券基金可能會因利率上升、市場流動性下降,或債券發行機構違約不支付本金、利息或破產而蒙受虧損。高收益債券基金不適合無法承擔相關風險之投資人。投資人投資以高收益債券為訴求之基金不宜占其投資組合過高之比重。高收益債券基金適合能承受較高風險之非保守型投資人。

    基金配息率不代表基金報酬率,且過去配息率不代表未來配息率;基金淨值可能因市場因素而上下波動,投資人於配息時應注意基金淨值之變動。就收息強化股份而言,本基金得依裁量從本金中支付股息,並計算股份類別貨幣對沖所產生的收益率差額(構成以本金分配)。收息強化股份應支付的管理費及其他費用亦可從收息強化股份的本金中扣除,導致用作分配股息的可分配收入增加,因此,收息強化股份實際上可能是從本金中撥付股息。這可能導致收息強化股份的每股資產淨值即時減少。數據以最近曆年年底以來的分配為基礎,並不包括特別現金股息。配息型基金的配息可能由基金的收益或本金中支付。任何涉及由本金支出的部份,可能導致原始投資金額減損;且基金進行配息前未先扣除應負擔之相關費用。基金近12個月內由本金支付配息之相關資料,投資人可至本公司網站查詢。涉及從基金本金中支付配息的任何分配,或會導致基金每股資產淨值立即下降。基金投資所涉及的風險(例如:市場、交易對手、流動性、波動性及槓桿風險)可能導致台端損失部份或全部投資金額。匯率相關費用可能對基金淨值或收益產生不利影響。

    本文提及之經濟走勢預測不必然代表任何基金之績效,基金投資風險請詳閱基金公開說明書。基金係經專案豁免持有衍生性商品限制之基金。由於使用衍生性商品可能產生額外的部位風險造成基金淨值高度波動及衍生其他風險,全球高收益債券基金金、多元收益債券基金、新興市場債券基金、新興市場本地貨幣債券基金、總回報債券基金、美國高收益債券基金、全球實質回報債券基金、全球投資級別債券基金、美國股票增益基金、全球債券(美國除外)基金、全球債券基金及歐元債券基金之總曝險將以相對VaR風險值模型來衡量並管理使用金融衍生性工具相關風險,其使用衍生性商品所產生之部位不得超過可供比較之指標投資組合之VaR值的兩倍。短年期債券基金、絕對收益債券基金及動態多元資產基金之總曝險將以絕對VaR風險值模型來衡量並管理使用金融衍生性工具相關風險,其使用衍生性商品所產生之部位不得超過基金淨資產價值之20%。投資人因不同時間進場,將有不同之投資績效,過去之績效亦不代表未來績效之保證。基金投資涉及投資新興市場部份,因其波動性與風險程度可能較高,且其政治與經濟情勢穩定度可能低於已開發國家,也可能使資產價值受不同程度之影響。此外,依金管會規定,境外基金投資於中國大陸證券市場僅限掛牌上市有價證券及銀行間債券市場為限,且投資前述有價證券總金額不得超過基金淨資產價值之20%;基金投資地區包含中國大陸及香港,基金淨值可能因為中國大陸地區之法令、政治或經濟環境改變而受不同程度之影響。投資前請詳閱基金公開說明書有關投資風險之說明。有關基金應負擔之費用(境外基金含分銷費用)已揭露於基金之公開說明書或投資人須知中,投資人可至http://www.pimco.com.tw或境外基金資訊觀測站http://www.fundclear.com.tw查詢。

    在極端情況下,基金的價值可能顯著低於投資本金,而在最壞的情況下,甚至可能失去全部投資價值。

    投資涉及風險,台端的投資可能會蒙受重大損失。投資價值及其任何收入可升可跌。

    投資人不應單憑本網站資料而作出投資決定。

    除非向台端銷售的中介人認為有關產品適合台端,並已說明產品如何符合台端的投資目標,否則台端不應作出投資。

    過往表現並非未來業績的保證或可靠指標,且不保證未來將可取得類似的回報。

    A company of Allianz