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通膨隱憂加劇,聯準會最新政策出爐

通膨預期風險不斷升高,導致聯準會官員調高升息預測。

聯邦公開市場委員會(FOMC)於6月召開會議以來,最新數據顯示,由於新冠變種疫情再度引發各界隱憂,加上供應鏈持續中斷,美國經濟的減緩程度超出許多觀察人士原先預期。儘管如此,FOMC成員在9月會議中表示,他們打算在11月的FOMC會議中,宣布首次放慢每月的購債速度。聯準會也公布了最新一期《經濟預測摘要》,其中包括大幅提高2021年核心通膨預測,同時大幅上調2023年底前的政策利率中位數預估。

從最新預測可看出,目前節節攀升的通膨將在2022年回落到央行設定的2%的長期目標。然而,考量通膨將持續較長時間,超出許多市場觀察家的原先預期,委員會成員認為有必要採取措施,加快緊縮。儘管長期的通脹預期目前與美聯儲2%的目標一致,但通膨居高不下,可能會增加通膨預期加速走升的風險,進而使聯準會採取更加激進的緊縮措施。我們認為,從9月預測的修正,印證了聯準會官員為管理相關風險所做的努力。

在購債方面,儘管FOMC強烈暗示從11月開始減債,但我們認為時間點可能會延到12月。美國債務上限可能在11月FOMC會議前後到期,因此聯準會可能不想進一步助長金融市場波動。儘管如此,正如聯準會主席鮑爾(Jerome Powell)在記者會所提及,聯準會可輕易放緩購債速度,但仍會在「明年年中左右」結束購債計畫。

Delta變種疫情和颶風的經濟影響

自6月FOMC會議以來,傳染力更強的Delta變種病毒造成新冠疫情病例再次擴增,進而減緩服務業活動,而新興市場也爆發類似疫情,為供應商帶來更多問題,尤其是造成汽車業生產放緩。此外,艾達颶風導致生產中斷,進一步加深美國國內的物流問題。由於颶風造成財產損失(特別是車輛損失),預期相關產品的需求和價格在未來幾季將走升,尤其是在汽車庫存持續位於低檔的情況下。

基於上述因素,我們下調2021年美國經濟成長率預估,同時上修通膨預估。儘管我們持續認為,造成目前高通膨的種種因素將在明年陸續消失,卻也逐漸擔心長期通膨預期可能會進一步增高。根據聯準會的共同通膨預期指數(CIE),通膨預期似乎維持在聯準會設定的2%長期目標值左右。然而,如果一連串暫時性因素(如最近的颶風)導致通膨不斷升高,則通膨預期風險將可能進一步增加,屆時將急需聯準會採取更積極的因應措施。雖然長期通膨預期目前尚未出現上述跡象,但聯準會仍需降低此風險。

FOMC對經濟成長和通膨的9月預測

聯準會大幅修正2021年經濟成長和通膨預測之際,亦大幅上調2023年底前的利率中位數預估。儘管目前攀升的通膨仍然預期在2022年趨緩,但FOMC成員預期通膨將在預測期間內加速成長。《經濟預測摘要》將2021年實質GDP成長率的中位數預測值,下調至5.9%(6月為7.0%),而2022年實質GDP成長率的中位數預估值,上調至3.8%(之前為3.3%)。2021年核心PCE通膨中位數預估值被上調至3.7%,而2022年和2023年的中位數預估值也分別上升了0.2和0.1個百分點,達到2.3%和2.2%。(PCE,即個人消費支出,是聯準會偏好的通膨指標,通常比消費者物價指數(CPI)低幾十個幾個百分點。)

這些預測調整,促使聯準會成員調升利率路徑預測。其中,立場最為鴿派的成員,將首次升息的預期時間變更為2023年,而鷹派成員則預期2022年將進一步升息。影響所及,2022年和2023年政策利率中位數預測值分別為0.25%和1.0%。9月《經濟預測摘要》也公布了2024年利率預測值,中位數為1.8%,顯示2022年至2024年期間,預期每年將會升息三次,每次25個基本點。

聯準會的資產負債表

在上述經濟成長和通膨的環境下,鮑爾主席證實FOMC仍計畫在11月會議上宣布首次減債。但我們認為,隨著美國公債上限將在10月底或11月初生效,聯準會能多快宣布減債的彈性空間將會受限。以往,市場波動往往在債務期限之前加劇,在此情況下,公債票息將延期支付,或最嚴重的情況是公債標售甚至會失敗,聯準會將為這些情況做好準備,制定計劃。因此,我們認為聯準會可能推遲到12月會議才宣布減債。儘管如此,我們認為聯準會可能加大減債力道,高出我們先前所討論的每月縮減150億美元。無論聯準會在11月或12月開始減債,我們認為聯準會可輕易調整縮減幅度,在2022年年中結束購債計畫。如此一來,倘若通膨預期加速且通膨時間拉長,聯準會亦有提早升息的靈活空間。

總結

通膨預期風險升高,導致聯準會官員上調升息預測。聯準會立場意外轉趨鷹派,先前立場偏鴿的成員,將首度升息的時間點調整至2023年,而現在更多偏鷹的與會成員則提議額外的加息,上演“鷹派驚奇”。

請參閱PIMCO通膨網頁,深入了解通膨前景與投資啟示。

Tiffany Wilding是PIMCO北美經濟分析師,定期為PIMCO部落格撰文。

作者

Tiffany Wilding

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