自聯邦公開市場委員會（FOMC）於6月召開會議以來，最新數據顯示，由於新冠變種疫情再度引發各界隱憂，加上供應鏈持續中斷，美國經濟的減緩程度超出許多觀察人士原先預期。儘管如此，FOMC成員在9月會議中表示，他們打算在11月的FOMC會議中，宣布首次放慢每月的購債速度。聯準會也公布了最新一期《經濟預測摘要》，其中包括大幅提高2021年核心通膨預測，同時大幅上調2023年底前的政策利率中位數預估。

從最新預測可看出，目前節節攀升的通膨將在2022年回落到央行設定的2%的長期目標。然而，考量通膨將持續較長時間，超出許多市場觀察家的原先預期，委員會成員認為有必要採取措施，加快緊縮。儘管長期的通脹預期目前與美聯儲2%的目標一致，但通膨居高不下，可能會增加通膨預期加速走升的風險，進而使聯準會採取更加激進的緊縮措施。我們認為，從9月預測的修正，印證了聯準會官員為管理相關風險所做的努力。

在購債方面，儘管FOMC強烈暗示從11月開始減債，但我們認為時間點可能會延到12月。美國債務上限可能在11月FOMC會議前後到期，因此聯準會可能不想進一步助長金融市場波動。儘管如此，正如聯準會主席鮑爾（Jerome Powell）在記者會所提及，聯準會可輕易放緩購債速度，但仍會在「明年年中左右」結束購債計畫。

Delta變種疫情和颶風的經濟影響

自6月FOMC會議以來，傳染力更強的Delta變種病毒造成新冠疫情病例再次擴增，進而減緩服務業活動，而新興市場也爆發類似疫情，為供應商帶來更多問題，尤其是造成汽車業生產放緩。此外，艾達颶風導致生產中斷，進一步加深美國國內的物流問題。由於颶風造成財產損失（特別是車輛損失），預期相關產品的需求和價格在未來幾季將走升，尤其是在汽車庫存持續位於低檔的情況下。

基於上述因素，我們下調2021年美國經濟成長率預估，同時上修通膨預估。儘管我們持續認為，造成目前高通膨的種種因素將在明年陸續消失，卻也逐漸擔心長期通膨預期可能會進一步增高。根據聯準會的共同通膨預期指數（CIE），通膨預期似乎維持在聯準會設定的2%長期目標值左右。然而，如果一連串暫時性因素（如最近的颶風）導致通膨不斷升高，則通膨預期風險將可能進一步增加，屆時將急需聯準會採取更積極的因應措施。雖然長期通膨預期目前尚未出現上述跡象，但聯準會仍需降低此風險。

FOMC對經濟成長和通膨的9月預測

聯準會大幅修正2021年經濟成長和通膨預測之際，亦大幅上調2023年底前的利率中位數預估。儘管目前攀升的通膨仍然預期在2022年趨緩，但FOMC成員預期通膨將在預測期間內加速成長。《經濟預測摘要》將2021年實質GDP成長率的中位數預測值，下調至5.9%（6月為7.0%），而2022年實質GDP成長率的中位數預估值，上調至3.8%（之前為3.3%）。2021年核心PCE通膨中位數預估值被上調至3.7%，而2022年和2023年的中位數預估值也分別上升了0.2和0.1個百分點，達到2.3%和2.2%。（PCE，即個人消費支出，是聯準會偏好的通膨指標，通常比消費者物價指數（CPI）低幾十個幾個百分點。）

這些預測調整，促使聯準會成員調升利率路徑預測。其中，立場最為鴿派的成員，將首次升息的預期時間變更為2023年，而鷹派成員則預期2022年將進一步升息。影響所及，2022年和2023年政策利率中位數預測值分別為0.25%和1.0%。9月《經濟預測摘要》也公布了2024年利率預測值，中位數為1.8%，顯示2022年至2024年期間，預期每年將會升息三次，每次25個基本點。

聯準會的資產負債表

在上述經濟成長和通膨的環境下，鮑爾主席證實FOMC仍計畫在11月會議上宣布首次減債。但我們認為，隨著美國公債上限將在10月底或11月初生效，聯準會能多快宣布減債的彈性空間將會受限。以往，市場波動往往在債務期限之前加劇，在此情況下，公債票息將延期支付，或最嚴重的情況是公債標售甚至會失敗，聯準會將為這些情況做好準備，制定計劃。因此，我們認為聯準會可能推遲到12月會議才宣布減債。儘管如此，我們認為聯準會可能加大減債力道，高出我們先前所討論的每月縮減150億美元。無論聯準會在11月或12月開始減債，我們認為聯準會可輕易調整縮減幅度，在2022年年中結束購債計畫。如此一來，倘若通膨預期加速且通膨時間拉長，聯準會亦有提早升息的靈活空間。

總結

通膨預期風險升高，導致聯準會官員上調升息預測。聯準會立場意外轉趨鷹派，先前立場偏鴿的成員，將首度升息的時間點調整至2023年，而現在更多偏鷹的與會成員則提議額外的加息，上演“鷹派驚奇”。

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Tiffany Wilding是PIMCO北美經濟分析師，定期為PIMCO部落格撰文。