國聯準會於週二早上 (3月3日) 緊急降息2碼,出乎市場意料。預計其他7大工業國將跟隨聯準會同步採取行動,在新冠肺炎疫情持續從中國擴散到其他國家之際,支撐成熟市場經濟。聯準會宣佈降息前一天,七大工業國財長與央行總裁甫結束會議,討論內容聚焦在新冠肺炎對全球經濟的影響。即使成熟市場與新興市場協力採取行動,但如果全球經濟持續脆弱,聯準會近期仍可能採取進一步行動。

聯準會此次無預警降息,明顯旨在防範股市修正,穩定整體金融狀況。降息固然無法避免病毒擴散,亦不適合用於解決供應鏈斷鏈的問題,但有助於激勵市場氣氛,讓金融環境更加寬鬆,進而抵擋經濟衝擊,期望不致再惡化。

聯準會的首要目標是避免市場出現信心危機,以防公開信用市場受到衝擊,銀行放款力道驟然萎縮。聯準會若不出手緩解市場恐慌,信貸可能緊縮,這對於體質較弱的企業雪上加霜,因為這些企業或受到全球製造業與貿易受挫的影響,或被國內旅遊與服務消費降溫所拖累,現金流可能出現問題。觀光旅遊占美國GDP約3%,而幾個規模最大的都會統計區 (MSA) 總共占美國國內生產毛額逾30% (資料來源:美國商業部經濟分析局) 。倘若新冠肺炎疫情在美國爆發,重創這些地區的經濟活動,則預計將嚴重壓縮經濟成長率。正如 PIMCO 近期發表的週期市場展望報告所言,倘若經濟成長力道減緩,將重挫大部分企業私募信用債市場。諸如私募信用債、槓桿借貸、高收益債等市場,債務皆集中在與景氣循環連動度高的產業。此外,如果疫情在美國國內大規模擴散,民眾的觀光旅遊活動受限,則能源、運輸、博奕、餐旅與航空等產業都將難逃衝擊。

市場反應

從歷史經驗可知,流行病對經濟與市場往往只有短期影響,但如果企業營收的跌勢延長,有可能造成公司倒閉、失業率攀升,以及其他負面的經濟影響,最後景氣才會回溫。占美國就業人口約70%的中小企業 (採自ADP數據) ,尤其易受信貸緊縮與經濟放緩的影響。

有鑑於此,股債市對聯準會降息的反應令人擔憂。降息一發布,市場第一時間給予正面反應,但隨後美國股市立即由正轉負,信用利差亦擴大。聯準會主席鮑爾 (Jerome Powell) 在降息後的記者會指出,聯準會仍正面看待目前的貨幣政策立場。儘管如此,股市持續滑落,顯示聯準會可能需要有進一步行動,才能穩定金融情勢,最早的時間點是3月18日即將召開的會議。最終,聯準會可能需要進一步支持銀行,確保銀行業有充裕的流動性。聯準會貼現窗口將能支撐短期資金需求,但遇到銀行放款市場的壓力上升時,聯準會可能需要祭出更多措施。

全球同步行動

全球可望、亦有必要同步推出因應政策,以及採取針對性的財政措施。正如鮑爾所說:「打擊新冠肺炎疫情需要多管齊下。」故我們預計全球財政主管機關與央行不久將採取行動。

歐洲央行可望加快購債腳步,並擴大長期再融資操作的規模 (旨在改善銀行融資) 。儘管歐洲央行不無可能再度降息,但降息是否利大於弊,仍是未知數 (請見PIMCO近期報告《負利率:負面觀點》)。

加拿大央行即將於3月4日召開例行會議,預計降息2碼。英國央行為因應市場壓力,亦可能降息1-2碼。

財政方面,歐洲各國政府可望進一步財政寬鬆,但考量歐元區的政治限制,我們預計其施展空間有限。

新興市場當中,為了因應通膨速度減緩的衝擊,尤其又考量中國經濟成長率急降可能波及其他國家,有幾國央行可能推出寬鬆政策。新興市場的實質利率 (排除通膨效應) 處於正值,且高於成熟市場,因此央行相對仍有降息空間。此外,我們認為新興市場經濟體大多仍低於長期潛在成長率,考量中國經濟放緩的程度,我們預計此現象將持續,甚至進一步惡化。更重要的是,新興市場通膨動能依然受限。

多數新興市場的體質亦較前幾年有所改善,得以視情況推出貨幣政策應對:新興市場通膨受到匯率走勢的影響大致降低,且趨於穩定,讓央行遇到總經衝擊時有更多的降息空間。此外,除了少數例外,新興市場的財政政策相對受限,且往往需要更長的時間才會看到效果。基於這些因素,我們認為新興市場經濟體若要因應全球經濟減緩,貨幣政策是相對有效的方式。

全球同步推出經濟刺激政策,預計不僅能發揮相輔相成的效果,亦能抑制匯率變動。有鑑於此,我們預計世界各國不久將採取行動,推出相應的貨幣與財政政策。

Tiffany Wilding為PIMCO美國經濟學家;Nicola Mai為投資組合經理人,並負責主持歐洲主權信用研究工作;Lupin Rahman為投資組合經理人,擔任新興市場主權信用主管。三人經常為PIMCO部落格撰文。

作者

Tiffany Wilding

美國經濟分析師

Nicola Mai

投資組合經理人暨主權債券信用分析師

Lupin Rahman

新興市場主權信用主管

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