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歐洲勞動市場措施:短多長空?

為了減緩新冠肺炎疫情的衝擊,歐洲陸續推出因應措施,已成功抑制失業率,成效比美國更佳。儘管美國確診病例攀升,經濟面臨風險,但我們預計美國失業率在年底前反而低於歐洲。

為了減緩新冠肺炎疫情的衝擊,歐洲陸續推出因應措施,已成功抑制失業率,成效比美國更佳。儘管美國確診病例攀升,經濟面臨風險,但我們預計美國失業率在年底前反而低於歐洲。

疫情期間,美國與歐洲就業市場的表現大相逕庭。觀察2月到4月的數據,歐元區失業率僅增加10個基本點至7.3%,美國失業率 (U3) 則遽增1,120個基本點,高達14.7% (圖1) 。儘管兩者的差距正逐漸縮小,但整體差距幅度仍大,美國失業率在6月前已降至11.1%,而歐元區的5月失業率 (最新可得數據) 則小幅增加至7.4%。

圖1:疫情期間,歐元區與美國的就業市場表現迥異

有些人認為歐洲就業市場目前所展現的韌性,來自歐洲就業市場相對缺乏彈性,也就是徵聘與解雇相關法規較為嚴格,此現象通常被視為是缺點,但在此時可能反而成為優勢,有助於限制失業人口增加。但我們認為,兩者的差異主要是因為策略不同,政府在疫情期間採取不同方式挹注家庭所得。美國把焦點放在失業救濟金,歐洲則以就業保障為優先,推出短期工作計畫 (short-time work scheme) ,由政府支付一部分薪資 (比重從60%到85%不等) ,藉此紓困工作時數減少的民眾。簡單來說,美國出錢救濟失業人口,讓市場自行發展,反觀歐洲選擇補助企業,抵抗市場力量。孰優孰劣呢?

如果只看失業率,歐洲的因應對策相對奏效,但要直接比較兩者並不容易。舉例來說,美國目前有許多失業民眾預計重回先前的工作崗位,而近期研究顯示,勞工有這樣的預期時,往往也代表企業可能重新聘用。也就是說,儘管美國官方失業率的增加幅度高於歐盟,但一旦疫情度過高峰期,失業率亦可能更快滑落。此外,歐洲的短期工作計畫所費不貲,目前已有幾國計劃在年底前縮減紓困規模,長期效用形成問號。

潛在失業率

有鑑於此,我們納入短期工作計畫的因素後,提出適用於歐洲的「潛在失業率」指標,將短期工作計畫的人數視為失業人口。這樣的假設雖然極端,但至少能大致看出短期紓困結束後的潛在失業情況。截至5月 (兩地失業數據可得月份) ,短期工作計畫人數占歐洲各國就業人口的比重分別為:德國117%、法國45%、義大利28%、西班牙13%,平均占歐元區此四大國的25%。如圖2所示,經過政策調整後,歐洲5月失業率高達33%,遠高於美國2的15%左右。

歐洲未來面臨的關鍵問題在於,短期工作計畫會有多少人最終淪為失業?我們預計,計畫中每6人就有1人失業,主因在於疫情導致經濟出現結構性轉變,旅遊、觀光、休閒、餐飲住宿等產業可能需要沈潛很長一段時間,才能恢復到疫情前水準。此外,儘管美國疫情有加速升溫的風險,但我們認為,在結構性轉變的環境中,美國就業市場具有彈性較佳、摩擦較低的優勢,最終表現可能優於歐洲。

圖2:觀察政策調整後失業率,歐美就業情況大不同

評估歐洲風險時,亦有一點值得注意,歐洲的工作時數跌幅更高,今年第1季度季減3.1%,反觀美國僅季減0.7%,顯見歐洲的勞力需求較低,因此就業前景亦比美國黯淡。

最後,義大利對歐洲的失業情況尤其構成風險。義大利5月失業率達7.8%,較2月低120個基本點,儘管情況有所改善,但主因在於民眾礙於行動限制、家庭職責與疫情期間謹慎為宜等因素,退出就業市場。如圖3所示,2月到4月期間,逾100萬人轉至「非就業」(inactive) 類別,其中有一部分在5月已經轉為失業人口,預計日後還會有更多人如此。義大利就業人口減少有限的原因還有一個,那就是政府禁止企業永久裁員,但此項規定預計在8月中旬失效。到時無論是撤除或鬆綁規定,失業率可能進一步攀升。

圖3:義大利的非就業人口漸增,不久可能開始求職

姑且不論疫情風險,歐洲與美國的失業率未來將受幾項因素所牽動,包括:政府是否願意、又是否有能力持續推出紓困措施?有多少企業能夠維持營運不墜?結構性轉變的程度有多深化?各國的適應能力如何?根據我們目前的預估,美國就業市場近期的落後現象不會成為常態,失業率在年底前預計降至9%左右,歐洲則預計攀升至約11%。

疫情發展歐美有別,就業展望面臨修正風險

美國與歐洲近期疫情發展有別,使得我們的基本假設更加不明朗。歐洲目前控制疫情相對得宜,反觀美國有幾州的確診病例激增,這些疫情重災區合計佔美國經濟約40%,因此可能影響我們的前景預測。

另一個考驗在於,美國的消費者行為近期出現轉變。過去幾週,企業營收與消費支出已經開始減速成長,尤其是疫情最嚴重的區域。影響所及,美國可能有進一步推出財政與貨幣寬鬆政策的必要,美國失業率的走勢也會受到影響。

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1調整累計5月份計畫申請數後的估算數字,藉此得出前幾個月的實際人數。2美國有類似於歐洲短期工作計畫的工作保留計畫,亦即企業依據薪資保障計畫(Payment Protection Program)而接受政府紓困,留下員工。儘管這類員工的數據不對外公布,但我們預估截至5月的人數相當有限。
作者

Nicola Mai

投資組合經理人暨主權債券信用分析師

Tiffany Wilding

美國經濟分析師

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