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環境、社會和公司治理（Environmental, social and governance，ESG）是 PIMCO 進行主權信用評估時的重要準則，也是幫助投資決策的基礎。不過，PIMCO如何在投資決策的過程中納入ESG呢？

除了謹慎分析ESG與其他風險因子之外，我們在各國積極展開深入交流，因此得以掌握全局性的發展、查明個別國家風險、在與各國政府官員和商業領袖積極展開對話的同時，也能評估各國政府在追求ESG目標時的績效表現。我們透過在評估南非主權信用時的經驗，提供具體的案例分享，剖析如何透過積極深入交流以及運用ESG因子打造投資組合策略。

ESG主權信用風險案例分享：南非

觀察南非在2015至2017年的政治發展可發現，將ESG因子導入傳統的主權信用分析，可以即時掌握局勢，有助於風險評估，以避免投資組合承受重大的下檔風險。

2015年7月前南非總統祖馬（Jacob Zuma）的貪腐案爆發後，南非與俄羅斯之間的核能協議遭致大力批評。外界認為祖馬從該協議獲得個人利益，損害南非公共事業的發展。次外，祖馬亦遭控與南非知名的豪門古普塔家族（Guptas）有不當利益關係。祖馬所屬的非洲民族議會黨 (African National Congress，ANC) 隨後開始了內部的權力鬥爭，導致南非制度架構的弱化。不僅財政部長數度更換，也導致財政問題惡化與政治動盪。

貪腐案爆發之初，我們便開始重新評估南非的政治與公司治理風險，同時也派了一組資深的團隊至南非展開深入調查。進一步了解財政資源自醫療與教育領域撤出後，南非的經濟、制度，以及社會方面產生哪些負面影響。

經過縝密評估後，PIMCO內部降評南非的信評

與南非政府深入討論和進行詳盡分析後，我們內部便針對南非的信評予以調降，而主要信貸評級機構在數季之後才採取行動（請見圖表）。我們檢視主權信評等級中的公司治理指標數據，針對逐漸弱化的制度對經濟成長以及國家債務負擔產生的影響進行評估，以及與南非高階政府官員的溝通，均促使我們作出下調評級的決定。

調降的決定也促使我們重新審視投資組合中所持有的南非主權與準主權風險部位，並決定減持PIMCO投資組合中的相關部位。由於我們將ESG因子導入標準主權風險架構中，當市場仍樂觀看待南非前景時，我們得以及早發現問題，並降低佈局。隨著貪腐案浮上檯面後，市場與信評機構也跟隨我們的腳步，調整評價。

持續分析及深入交流

2015至2017年期間，我們持續與南非政府及關鍵人士方進行深入交流。因此，也能更加了解南非的政治動態，並將投資人的擔憂直接傳達給決策者。

隨著全球的總體經濟環境轉好，市場開始對南非前景感到樂觀，但我們對南非政府治理與透明度仍持負面看法。再加上當時祖馬的前妻德拉米尼（Nkosazana Dlamini-Zuma）正投入ANC黨主席選舉，一旦勝選，祖馬的政策很有可能延續下去，因此我們仍維持謹慎態度。

2017年12月，南非副總統拉馬福薩（Cyril Ramaphosa）當選ANC黨主席、2018年2月前總統祖馬下台。此後，我們持續觀察新政府在改革國有企業管理缺口，以及提升治理與透明度的進度。南非政府目前已祭出反貪腐行動，顯示出南非似乎終於踏上復甦的漫漫長路。