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最新經濟展望:經濟成長軌跡呈ILU型

展望未來幾季,全球經濟可能呈現U型成長趨勢,但考量各國政府面臨新冠肺炎疫情的衝擊,未來市況仍存在高度不確定性。

3月初,正值PIMCO每季一次的週期展望論壇之際,市場經歷極不尋常的發展,包括:新型冠狀肺炎疫情擴散;金融市場震盪;美國債券殖利率下探歷史低檔;美國聯準會罕見在兩次會議中間突然宣布降息。

新冠肺炎是否、又何時能夠受到控制,仍是問號。全球許多國家的民眾性命面臨風險,日常生活大亂、各國央行與政府紛紛祭出因應措施、以及市場震盪波動。在這樣的背景下,PIMCO 投資委員會與區域投資組合委員會將於未來幾天與幾週持續探討相關議題,計劃照常在3月底前發表季度週期市場展望報告。

然而,考量上期週期市場展望報告於1月初公布後,市場環境至今已大幅轉變,因此我們根據目前為止的討論內容,藉本文即時提供最新的總經觀點。

新中性利率2.0?

首先,受到疫情擴散的拖累,經濟前景快速惡化、風險性資產近期賣壓沈重,加上市場利率激增,在在突顯出我們以「因應亂序」為主的長期觀點,亦加深我們長期主張的新中性利率框架,亦即無風險利率將守在極低區間。事實上,目前可能已進入新中性利率的2.0版,除了有中美衝突、民粹主義、科技顛覆、人口結構等長期利空因素之外,亦面臨類似新冠肺炎疫情的黑天鵝事件,相互作用下,市場對較為安全的資產需求增加,進而持續壓低中性利率與市場利率期限結構。

回到週期展望,在疫情爆發前,全球經濟才正要跳脫「疲弱的空窗期」 (2019年9月週期市場展望標題),但如今再度回到疲弱態勢,未來幾個月的經濟狀況預計還會惡化。

首先,中國的製造業與市場需求近期重挫,在遞延效應下,可能在幾個月後波及其他國家的經濟活動。第二,受到防疫措施與民心恐慌的影響,服務需求 (交通、旅遊、貿易展、娛樂、外食等) 勢必持續萎縮。

在此背景下,我們目前的基本假設是,中國境外的疫情將在幾個月後達到高峰,全球經濟預計於未來幾季呈現U形成長趨勢。然而,初期經濟成長率將大幅下跌,故U形起初更像I形,待經濟進入築底、但能見度仍低的階段,經濟成長率將呈L形,最後反轉向上,正式完成U形復甦。

技術性經濟衰退不無可能

值得注意的是,我們認為美國與歐元區經濟下半年有可能出現技術性衰退,亦即經濟連續兩季負成長,待下半年產量與需求恢復常態,經濟可望回溫。日本極有可能已經陷入經濟衰退。如果國內未出現重大失衡現象,且仍假設疫情在未來兩個月達到高峰,則成熟經濟體的衰退預計相對緩和與短暫。然而,在企業現金流逐漸萎縮的環境下,美國信用週期有可能趨弱,屆時將導致金融狀況大幅緊縮,反而影響實質經濟。

在美國聯準會帶頭下,全球央行企圖採取彼此有連動性的行動 (而非協調同步行動) ,預防金融狀況進一步緊縮,以期為金融市場做好準備。我們預計聯準會至少將再降息2碼,基準利率很有可能回到零,且重啟購債措施。

多央行 (包括新興市場在內) 未來幾週或幾個月可望進一步祭出寬鬆政策,聚焦於信貸資金持續注入企業界。此外,一旦疫情消退,我們預計多數政府將推出更多財政寬鬆政策,藉此支撐需求,提振經濟。

投資啟示:聚焦流動性與資本維護

儘管全球各國可能紛紛寬鬆貨幣政策,亦可能推出更多財政刺激方案,但我們認為此刻應持續保守看待風險性資產,聚焦流動性與保本,三大理由如下:

  • 全球央行的政策彈藥愈來愈少,因應經濟嚴重衰退與風險性資產大跌的能力有限。
  • 我們曾於1月的週期市場展望 提出,風險較高的公司債易受衝擊,如今隨著經濟成長趨緩,且企業現金流可能受限,這類資產的前景更是堪憂。有鑑於此,儘管公司債利差近期擴大,但我們仍舊維持減碼配置。
  • 未來隨著企業紛紛企圖精簡全球供應鏈,加上各國政府可能以公共衛生為由,進一步限制貿易、旅遊與移民,全球化將可能加速崩解。

欲進一步瞭解PIMCO的市場展望與投資人應如何因應市場波動,請隨時關注「PIMCO投資觀點」。

Joachim Fels(費約信)目前擔任PIMCO的全球經濟顧問,亦定期為PIMCO部落格撰文。

作者

Joachim Fels

全球經濟顧問

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