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企業信貸、房市、與下一波經濟衰退

這一次,風險較高的企業信用市場–而非房市–可能觸發下一波經濟衰退。

10多年前,房市泡沫破滅引發一場金融危機,讓美國經濟陷入衰退。引發下一次經濟衰退會是什麼呢?

不可否認的是,經濟學家很難準確的預測經濟衰退,更遑論要找出可能觸發經濟衰退的事件。各種意料之外的事件,例如新型冠狀病毒肆虐,可能會讓金融市場與經濟活動陷入困境。

儘管我們的基本預測認為美國疲弱的經濟將在2020年進入溫和復甦,但還是得思考,在經濟擴張邁向第11年的歷史紀錄下,什麼事情可能會讓美國經濟擴張畫下句點。

這邊,我們分享兩個主題,是從我們最近季度週期展望論壇所發布的最新展望–「2020年七大總經主題」萃取要點–主要是聚焦在探討可能導致下一波衰退的潛在原因。我們依循PIMCO顧問暨諾貝爾經濟學獎得主Richard Thaler(塞勒)的建議,進行預防性檢驗–以降低對於特定的基本情境可能陷入的集體迷思或是過度自信。

舉例來說,我們要求美國研究團隊假設2020年經濟可能陷入衰退,且針對此假設提出這情況將如何以及為何會發生的模擬看法。該團隊針對企業信用市場較脆弱且具危機的部分,聚焦那些可能引發經濟成長再放緩甚至導致經濟衰退的部分。論述如下:

企業信用循環可能出現裂痕

2017年至2018年期間,由於美國中小型企業無法從銀行取得融資,導致非銀行機構承做之企業貸款顯著增加,企業信用脈衝因而急遽攀升(信用脈衝意指整體信用債流量的增減,且增減幅度與GDP成長率高度相關–見下圖)。全球經濟強勁成長與美國採取財政刺激措施,讓美國中小型企業表現受惠並帶動私部門就業人數加速成長。然而,隨著GDP成長率在2019年自3%趨緩至2%,私部門信用融資活動暫停,銀行亦緊縮商業與工業貸款的放款標準。

Sharp slowing of credit impulse suggests near-term downside risks to U.S. economic growth

根據聯準會的統計資料,私部門信用市場總規模約2兆美元,佔美國GDP的9%,對於目前擁有穩健勞動市場與消費活動的美國而言,即便私部門信用成長趨緩亦毋須過度擔心。

然而,倘若2020年經濟成長進一步趨緩,未如我們預測的基本情境般地改善,屆時風險較高的信用資產將面臨挑戰。私部門信用貸款、槓桿融資與高收益債券在商業領域中屬於景氣敏感度偏高且信用風險較高的部分。此外,即便銀行的股權結構穩健,但是後金融危機時期的法規監管,將促使銀行在經濟成長走下坡時,著手控管融資活動。目前,非投資級借貸約佔GDP的35%,因此一旦這些產業面臨壓力,便容易讓經濟陷入衰退。

然而,我們的基本預測認為2020年美國經濟成長將好轉,因此上述的「金融加速器(financial accelerator)」不會出現來引發違約潮與經濟衰退(金融加速器一詞由現任PIMCO經濟顧問柏南克及其共同作者於1996年發表)。儘管如此,我們認為這些體質脆弱的發債企業得密切關注,尤其是如果今年的經濟成長低於我們與市場預期的情況下。

房市與下一波經濟衰退

相對於2008年–2009年的經濟衰退,當時美國房市泡沫過度膨脹,高風險的房貸爆發違約潮;如今,我們預期今年或往後,房市將是美國經濟裡較強勁的部分。2019年,美國房貸利率下降,讓買房/租房與房貸支出/所得等購屋負擔能力指數重回2016年11月的水準。此外,銀行年年放寬新房貸戶的信用分數門檻。

目前,金融危機爆發前供給過度的餘屋已消化完畢,因此全美房市開始進入供需吃緊的狀態。目前,美國空屋率與房屋庫存量已創下2000年以來的最低水準,同時家戶形成再度加速成長,因此未來美國房市得擴大投資,方能增加房屋的庫存量。我們的房貸投資團隊預期未來兩年,美國房價的累積漲幅將落在6%左右。

閱讀PIMCO最新的週期市場展望報告 「2020年七大總經主題」 以進一步了解2020年美國與全球的經濟展望與投資觀點。

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Joachim Fels(費約信) 目前擔任PIMCO的全球經濟顧問,亦定期投稿並發表於 PIMCO部落格

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Joachim Fels

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A Price Adjustment, Not an Inflation Spike: April U.S. CPI
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