部落格

大宗商品: 可望表現不俗

在通膨處於高檔、供需持續失衡、轉倉收益優異的背景下,大宗商品投資吸引力升高。

論是經濟週期走到後段,或是全球經濟動盪時期,大宗商品往往有不俗表現,可望發揮對抗通膨與經濟干擾的避險功能。回顧全球金融危機後的10年,通膨長期處於低檔,大宗商品表現不振。但近來情勢開始逆轉。過去一年,疫情導致供給吃緊、需求驟增,進而推升通膨,大宗商品也逐漸有亮眼表現。此外,隨著通膨升溫,股票與債券的相關性逐漸由負轉正,進一步凸顯增加大宗商品配置的必要性。PIMCO (品浩) 抱持的觀點源於三大理由,包括石油庫存低、轉倉收益 (roll yield) 高,且具備分散配置利基。

石油庫存低:在疫後經濟重啟的背景下,需求激增、供給卻緊缺,商品庫存紛紛降至低水位。能源市場的失衡現象尤其嚴重,因為能源業者過去面臨環境法規限制與回報不佳的窘境,對於探勘新頁岩油油井與傳統油井的投資力道不足。供不應求之下,能源價格攀升。此外,受到能源成本增加的影響,其他大宗商品的價格也紛紛上揚。基本金屬是全球揮別化石燃料邁向能源轉型不可或缺的一環,但基本金屬的製造屬於能源密集產業;身為農產品主要成本的氨肥,也需要用天然氣來製造。為了因應目前需求與預期需求,能源業者有必要投資擴產,但我們認為,業者會等到價格的長期漲勢確定後,才會啟動更多鑽油平台。

轉倉收益高:呼應石油庫存低落的現象,多數主要大宗商品市場目前處於逆價差 (期貨價低於現貨價);此為傳統上預測潛在報酬最有效的先行指標。所謂轉倉收益,來自於賣出價格較高的短期合約、買進價格較低的長期合約,從中賺取的收益;彭博大宗商品指數 (BCOM) 目前的轉倉收益平均超過5%,高於標準普爾500指數股票回購與淨股息殖利率的總和。納入短期利率的考量後,目前逆價差創下2000年代初期以來的新高紀錄,高於上一個大宗商品超級週期的水準。然而,鑑於價格攀升最終會催生出更多供給,我們認為不宜過早斷定大宗商品已進入超級週期,但利差處於有利局面,持有大宗商品以因應通膨風險的吸引力也隨之升高。

通膨環境宜分散配置:觀察歷史趨勢,隨經濟週期逐步進展,且通膨取代經濟成長成為推動資產價格主力之時,大宗商品通常能發揮重大的分散效益。遇到通膨超出預期的情況,股票與固定收益等名目資產類別一般都呈負效應,反觀實質資產 (如大宗商品) 往往成為理想的通膨避險工具。歷史經驗顯示,通膨每意外攀升1%,大宗商品締造的超額報酬超過7%。

不過上次2018年的升息週期屬於例外,大宗商品報酬並未大幅領先其他資產。當時,頁岩油產量快速增加,壓低成本,進而削弱所有大宗商品的報酬。我們認為,大宗商品價格這次將回歸歷史趨勢,且大宗商品週期已經展開。隨著央行加快緊縮步調,市場在今年一、二月重新定價,股債都呈苦戰狀態,反觀多數大宗商品指數卻漲了15%到22%。

地緣政治風險

此源於俄羅斯與烏克蘭近期爆發衝突的大環境。儘管能源產能目前尚未受到影響,且經濟制裁仍力求避免目前的能源供給中斷,但航運、保險與信貸等領域浮現隱憂已逐漸衝擊出口。因此,根本無須對俄羅斯出口進行制裁,能源供給也會逐漸減少。此外,礙於制裁措施,俄羅斯石油、天然氣與採礦公司的資金流與技術取得恐怕都會受限,此種情勢顯然有利於能源與原物料價格的長期表現。由於德國中止北溪2號 (Nordstream II) 天然氣輸送管線的審查程序,預期過去一年歷經的天然氣波動格局,仍將延續至可預見的未來。倘若伊朗核協議能在未來幾週底定,則伊朗將可重返油市、輸出原油,雖可能促使油價出現短期下滑走勢,卻不至於導致長期趨勢生變。

投資重點

我們認為,投資組合確實有必要加碼配置大宗商品。投資人與各股票指數目前對大宗商品的配置不足,比重低於歷史平均,但展望未來一年的股票與固定收益市場,我們認為最大的報酬驅動因素可能不是經濟成長強弱,而是通膨位於高檔且持續波動,因此對傳統的股債六四比投資組合而言,大宗商品可望成為寶貴的避險工具。此外,目前市場供需失衡,轉倉收益亦高,均屬利多因素,有望帶動大宗商品締造亮眼表現。

BCOM轉倉收益 vs 標準普爾500指數股息與股票回購總殖利率

Greg E. SharenowAndrew DeWitt為投資組合經理人,負責大宗商品與實質資產。兩人定期為PIMCO部落格撰文。



[i] PIMCO與「經濟分析師調查報告 (Survey of Professional Forecasters,由費城聯邦儲備銀行進行調查)」,截至2021年12月31日。

作者

Greg E. Sharenow

實體資產投資組合經理人

Andrew DeWitt

大宗商品投資組合經理人

相關文章

注意

所有投資均有風險且可能造成損失。大宗商品存在較高風險,包括市場、政治、監管和自然狀況等風險,可能不適合所有投資人。衍生性金融商品以及大宗商品連結型衍生性商品可能涉及若干成本與風險,例如流動性、利率、市場、信用、管理,以及無法以最有利的價格平倉的風險。大宗商品連結型衍生性工具可能涉及額外的成本與風險,例如大宗商品指數波動性變動,或影響特定產業或大宗商品的因素變動,例如乾旱、水患、天氣、家畜疾病、禁運、關稅,以及國際經濟、政治、法規等因素。投資衍生性金融商品的損失金額可能大於原始投資金額。多元配置概不擔保絕無損失。

文中所有預測、估計及特定資訊均得自專有研究結果,不應視同投資建議、要約或招攬,亦不應視為任何金融工具的買賣。預測與估計存在若干固有侷限,且不同於過往實際表現,不反映實際交易情況、流動性限制、費用與/或其他成本。此外,有關未來表現的陳述亦不應視同預期或承諾客戶投資組合可能達到相同表現。

有關金融市場趨勢或投資組合策略的陳述與聲明,均以當前市況為準,市場狀況仍將有所波動。概不保證相關投資策略必然適用於任何市況,或適合所有投資人。個別投資人應自行評估個人長期投資能力,尤其是在市場下跌期間。展望及策略有可能變動,恕不另行通知。

新冠肺炎疫情對信用市場與全球經濟活動的長期衝擊仍舊不明朗,因為相關療法研發、政府對策與其他經濟因素等事件隨時間演變。此處所表達之觀點均截至所示日期,且可能無法反映金融市場近況。

投資人無法直接投資未經管理的指数。

PIMCO
關注PIMCO:

    資料來源:PIMCO、晨星、基準指數數據供應商。

    PIMCO Funds: Global Investors Series plc 是一家傘型基金形態之可變資本開放式投資公司,並根據愛爾蘭法例以註冊編號276928註冊成立之有限責任公司。

    除非特別註明全名,否則本網站所提及之「品浩」、「PIMCO」、「我們」均係泛指 PIMCO 集團整體,而非單指品浩太平洋證券投資顧問股份有限公司。

    本境外基金經金管會核准或同意生效,均不表示絕無風險。基金經理公司以往之經理績效不保證基金之最低投資收益;基金經理公司除盡善良管理人之注意義務外,不負責基金之盈虧,亦不保證最低之收益,投資人申購前應詳閱基金公開說明書。台端有責任了解及遵守任何相關司法管轄區域的所有適用法律及規則。

    根據可轉讓證券集體投資計劃(UCITS)規例成立的傘型基金,旗下會再有不同的基金投資於多種投資項目,包括但不限於固定收益工具、證券及金融衍生工具。每檔基金均有不同的投資目標及/或風險概況。

    基金可主要投資於不同類型的固定收益工具。

    基金可廣泛地投資於或會涉及額外風險(例如:市場、交易對手、流動性、槓桿及波動性風險)的金融衍生工具。

    部份基金或會廣泛地使用衍生工具以實現投資目標,包括較為複雜的衍生工具,這可能導致基金資產淨值的波動性增加。在不利情況下,基金使用衍生工具作對沖目的或會變得無效,而基金可能因此蒙受重大損失。使用衍生工具可能導致槓桿、流動性、交易對手及評價風險上升。部份基金可投資於非投資等級證券,與評級較高的證券比較,其潛在的價格波動可能較高,而流動性可能較低。該等投資須承受利率、信貸及降級風險。部份基金或須承受投資於可能較為波動的新興證券市場及新興市場貨幣的風險,以及投資於單一或限量市場或行業的集中風險。

    績效指標

    除非經公開說明書及投資人須知所載明,否則此處提及之績效指標或指數並非作為基金的主動式管理之用,尤其是不作為績效比較之用。

    若公開說明書和投資人須知載明績效指標時,績效指標可能作為基金主動式管理過程的一部分,包括但不限於存續期對照,以及作為基金尋求超越其表現之績效指標、績效比較與/或相對風險值衡量之用。此處引述之指數或績效指標,若其未被公開說明書及投資人須知所引述,則純屬說明或提供資訊之用 (例如提供一般金融資訊或市場背景),並非作為績效比較之用。欲瞭解更多細節,請聯絡品浩太平洋投顧。

    相關性

    如「績效指標」所述,公開說明書及投資人須知如有載明績效指標時,績效指標可能用於作為基金主動式管理過程的一部分。於此等情形下,基金所投資之部分證券可能為績效指標的成分證券,且可能與績效指標之權重類似,且基金有時可能會與績效指標的表現呈高度相關性。然而,績效指標並不用於定義基金的投資組合組成,且基金可能全部投資於未納入績效指標成分的證券。

    投資人須注意,基金可能偶爾會與公開說明書及投資人須知未提及的一個或多個金融指數呈高度相關性。此類相關性可能屬於偶然,或可能源自於金融指數或許代表本基金所投資的資產類別、市場領域或地理位置,或使用類似於管理本基金所運用的投資方法。

    由於非投資等級債券之信用評等未達投資等級或未經信用評等,且對利率變動的敏感度甚高,故非投資等級債券基金可能會因利率上升、市場流動性下降,或債券發行機構違約不支付本金、利息或破產而蒙受虧損。非投資等級債券基金不適合無法承擔相關風險之投資人。投資人投資以非投資等級債券為訴求之基金不宜占其投資組合過高之比重。非投資等級債券基金適合能承受較高風險之非保守型投資人。

    基金配息率不代表基金報酬率,且過去配息率不代表未來配息率;基金淨值可能因市場因素而上下波動,投資人於配息時應注意基金淨值之變動。就收息強化股份而言,本基金得依裁量從本金中支付股息,並計算股份類別貨幣對沖所產生的收益率差額(構成以本金分配)。收息強化股份應支付的管理費及其他費用亦可從收息強化股份的本金中扣除,導致用作分配股息的可分配收入增加,因此,收息強化股份實際上可能是從本金中撥付股息。這可能導致收息強化股份的每股資產淨值即時減少。數據以最近曆年年底以來的分配為基礎,並不包括特別現金股息。配息型基金的配息可能由基金的收益或本金中支付。任何涉及由本金支出的部份,可能導致原始投資金額減損;且基金進行配息前未先扣除應負擔之相關費用。基金近12個月內由本金支付配息之相關資料,投資人可至本公司網站查詢。涉及從基金本金中支付配息的任何分配,或會導致基金每股資產淨值立即下降。基金投資所涉及的風險(例如:市場、交易對手、流動性、波動性及槓桿風險)可能導致台端損失部份或全部投資金額。匯率相關費用可能對基金淨值或收益產生不利影響。

    本文提及之經濟走勢預測不必然代表任何基金之績效,基金投資風險請詳閱基金公開說明書。基金係經專案豁免持有衍生性商品限制之基金。由於使用衍生性商品可能產生額外的部位風險造成基金淨值高度波動及衍生其他風險,全球非投資等級債券基金(原名稱為全球高收益債券基金)、多元收益債券基金、新興市場債券基金、新興市場本地貨幣債券基金、總回報債券基金、美國非投資等級債券基金(原名稱為美國高收益債券基金)、全球實質回報債券基金、全球投資級別債券基金、美國股票增益基金、全球債券(美國除外)基金、全球債券基金及歐元債券基金之總曝險將以相對VaR風險值模型來衡量並管理使用金融衍生性工具相關風險,其使用衍生性商品所產生之部位不得超過可供比較之指標投資組合之VaR值的兩倍。短年期債券基金、絕對收益債券基金及動態多元資產基金之總曝險將以絕對VaR風險值模型來衡量並管理使用金融衍生性工具相關風險,其使用衍生性商品所產生之部位不得超過基金淨資產價值之20%。投資人因不同時間進場,將有不同之投資績效,過去之績效亦不代表未來績效之保證。基金投資涉及投資新興市場部份,因其波動性與風險程度可能較高,且其政治與經濟情勢穩定度可能低於已開發國家,也可能使資產價值受不同程度之影響。此外,依金管會規定,境外基金投資於中國大陸證券市場僅限掛牌上市有價證券及銀行間債券市場為限,且投資前述有價證券總金額不得超過基金淨資產價值之20%;基金投資地區包含中國大陸及香港,基金淨值可能因為中國大陸地區之法令、政治或經濟環境改變而受不同程度之影響。投資前請詳閱基金公開說明書有關投資風險之說明。有關基金應負擔之費用(境外基金含分銷費用)已揭露於基金之公開說明書或投資人須知中,投資人可至http://www.pimco.com.tw或境外基金資訊觀測站http://www.fundclear.com.tw查詢。

    在極端情況下,基金的價值可能顯著低於投資本金,而在最壞的情況下,甚至可能失去全部投資價值。

    投資涉及風險,台端的投資可能會蒙受重大損失。投資價值及其任何收入可升可跌。

    投資人不應單憑本網站資料而作出投資決定。

    除非向台端銷售的中介人認為有關產品適合台端,並已說明產品如何符合台端的投資目標,否則台端不應作出投資。

    過往表現並非未來業績的保證或可靠指標,且不保證未來將可取得類似的回報。

    A company of Allianz