部落格

中國反壟斷行動對經濟成長的衝擊預計有限

市場競爭政策旨在促進國內科技產業的健全發展。

2020年底,中國政府以大型科技公司為主要對象,啟動反壟斷調查,以期打擊市場獨占行為。中國反壟斷監管機構國家市場監督管理總局發布了多項反壟斷指導方針,致使國內網路服務領導業者再度面臨壓力。

後續幾次反壟斷調查呼應了其他國家的類似作為,亦即加強監管線上平台與科技公司,同時也與中國政府的施政基調接軌,包括側重金融改革與降低風險,以及聚焦於提升服務業品質與促進創新能力。我們正密切關注反壟斷行動的進展,但預計經濟成長與內需消費所受到的衝擊有限。我們持續看好中國的消費產業與科技產業,這兩者是中國雙循環經濟政策的主軸。

反壟斷行動符合中國降低風險的決心

十幾年來,數位產業出現爆發性成長,監管環境大致寬鬆。然而全球各地的市場競爭政策持續不斷做調整,針對違規做法加強取締。中國近期陸續對國內科技龍頭展開反壟斷調查,並加強監管力道,除了是順應國際趨勢之外,亦符合政府降低經濟風險的目標。

中國去年底公布十四五規劃,誓言將數位經濟相關產業占GDP的比重提高到10%,且競爭政策的宗旨在於促進科技產業的健全發展。主要法規變動包括:將數位經濟納入反壟斷法範圍,加強限制線上借貸的貸款金額與資本要求;禁止在第三方平台銷售銀行的網路存款產品;加強監管支付平台。

經濟成長與消費力道所受衝擊相對輕微

疫情使然,企業營運模式不斷由實體加速轉型到線上。中國線上銷售持續高於實體銷售,2019年線上銷售年增18%,實體銷售年增4.8%,而2020年線上銷售年增10%,實體銷售卻年減9%。中國的反壟斷行動估計不易阻擋這股趨勢,尤其政府持續聚焦於促進內需消費與數位經濟,亦即雙循環政策的關鍵環節。

中國科技龍頭業者儘管遭到反壟斷調查,卻仍是電商與食品配送等領域的主要平台。相關罰款可能損及企業獲利並削弱其獨占性利潤,但市場競爭更激烈,對科技產業與消費者均屬利多發展。就這些企業的營運規模而言,目前為止的相關罰款尚屬溫和,企業本身可輕易吸收,不至於嚴重擠壓信用指標。此外,中國政府會讓許多企業有事先調整的時間,才展開正式調查。我們認為這代表政府的主要目的只是為了抑制不公平競爭,打擊與數據相關的壟斷行為。

雖然有些市場觀察人士擔心,加強監管線上金融服務可能衝擊消費信貸,進而拖累內需消費,但我們認為衝擊不大。短期而言,部分金融科技平台的線上放款量能可能因新法規而受限,但資本部位雄厚的大型銀行業者與金融科技公司卻可望受惠。消費信貸占總放款的比重在2020年第4季達5.1%,到了2021年第1季雖然小幅降至4.8%,但主要是季節性因素的影響。此外,法規趨嚴有望修正重大漏洞,且有助於改善資產品質,因為主要金融科技平台先前大量放款給中低收入家庭。

更重要的是,家庭支出的主軸仍舊來自可支配收入,而非消費信貸。中國消費在2020年的復甦強度相對落後,主因政府針對一般家庭所提供的經濟刺激措施極少,家庭所得成長停滯。值得注意的是,在金融去槓桿化的背景下,儘管消費信貸年增率已大幅降低,從2017年35%的高峰降至2019年底的12.8%,然同期消費力道所受到的衝擊相當有限。基於上述,消費信貸小幅降溫預計不會導致內需消費大幅萎縮。

過度緊縮的風險仍在

由於國內經濟穩健復甦,中國政府掌握機會進一步推動改革措施,包括縮減信貸與加強監管,藉此降低經濟風險。從這個角度來看,中國之所以啟動反壟斷行動,是擔心大型科技公司的獨占行為除了可能削弱科技產業之外,亦可能危及整體經濟的體質。

我們預計中國政府將縝密地推動政策正常化與加強監管,秉持政策「不急轉彎」的官方立場。然而,要進行實時且精確的評估並不容易,況且地緣政治衝突與全球經濟復甦腳步亦仍舊存在變數,因此,過度緊縮恐導致經濟放緩幅度高於預期的風險依然存在。

欲進一步了解我們對中國房地產產業的觀點,請參閱近期部落格文章「即便面臨政策壓力,中國房地產業依舊穩健發展」



作者

Carol Liao

中國經濟分析師

Stephen Chang

亞洲投資組合經理人

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