全球經濟成長在2019年經歷高低起伏，我們認為2020年的經濟成長動能可望復甦。儘管全球爆發公衛危機為經濟前景增添更多的不確定性，但是我們認為眼前的經濟與市場風險可能僅為暫時的。由於景氣擴張及經濟衰退的風險下降，相對於存續期資產與一般的公司債，我們從今年開始對風險性資產抱持正向觀點。我們認為主動式投資管理仍將扮演舉足輕重的角色，未來我們亦將持續監控潛在風險與可能改變市場的力量，同時不再低廉的投資評價亦將限制報酬潛力。

根據我們對全球經濟和市場展望的看法，所做出的資產配置如下。

整體風險

在全球寬鬆貨幣政策的支持下，加上地緣政治的壓力減輕，我們認為下一次全球經濟衰退將延後到來，因此我們的多元資產投資組合傾向略微提高風險承受度。儘管如此，由於資產價格已不低廉，因此任何預料之外的衝擊都可能會造成價格下跌。基於這個理由，我們精挑細選不同的產業與區域，同時在各類資產之中找尋相對價值的投資機會。

股票

雖然就絕對評價而言，現今全球股市的投資評價並不低廉，但是若經資本成本調整計算，股市評價其實沒那麼昂貴。總經環境穩定與企業獲利成長反彈，支持我們對股市的正向觀點。此外，由於各個區域與產業呈現相異的成長趨勢，因此我們必須審慎篩選投資標的。就已開發國家而言，我們青睞美國與日本股市，從中布局體質優異且評價具吸引力之景氣循環產業。

利率

在全球，市場的價格顯示我們將持續處於低中性利率與低期限溢酬的環境，進而使得利率資產的吸引力打折扣。但我們相信，一旦特定事件使得風險趨避的情緒升溫，這類資產仍是投資組合很重要的避險工具。儘管投資評價欠缺吸引力，但是通膨持續在低檔徘徊，因此未來主要央行升息的機率不高。我們青睞美國的存續期，因為其具備防禦特性，且殖利率優於其他已開發市場。

信用債券

由於我們傾向提高投資組合的風險承受，因此我們以精挑細選的方式微幅加碼信用資產。儘管我們審慎看待非金融機構發行之公司債，但是由於信用市場呈現兩極化的現象，因此我們仍可在特定市場區塊發掘投資價值。我們持續青睞機構與非機構房貸抵押債券(MBS)，因為兩者的評價具吸引力、息收水準合理、且流動性相對優於其他信用資產。

實質資產

我們預期2020年通膨將維持低檔，因此對實質資產普遍採取減碼配置。儘管如此，我們同樣得審慎挑選來看待實質資產，因為部分資產價格似乎低估了通膨風險。因此，我們將實質資產視為分散投資組合配置的角色，藉此有效抵禦通膨升溫的尾部風險，因此我們將對評價具吸引力的投資標的，例如美國抗通膨公債(TIPS)，維持適度的配置比重。

貨幣

我們對各國貨幣抱持不同觀點，且預期超額報酬的投資機會將來自非主流的貨幣。相對於其他主要貨幣，我們對美元抱持接近中性的配置，但是傾向適度作多日圓，因為日圓具有「避風港」特性，且我們的評價模型顯示日圓的評價低廉。目前，美元貿易加權指數已寫下數十年來的新高，相形之下較高收益的新興市場貨幣，例如巴西里耳與墨西哥披索的評價與利差則較具吸引力。

進一步了解我們對各類資產的觀點、如何以量化方式預測景氣循環、以及我們對可能改變市場的長期因素看法，請詳閱2020年資產配置展望。

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Erin Browne目前為新港灘辦公室的董事總經理暨投資組合經理人，專門負責多元資產投資策略。Geraldine Sundstrom目前為倫敦辦公室的董事總經理暨投資組合經理人，專門負責資產配置策略。