目前我們已來到景氣循環的後期，總經環境日益浮現衰退的跡象，單此因素就足以讓我們更審慎地建構投資組合。儘管如此，我們的總經模型顯示到目前為止，各國央行轉向寬鬆貨幣政策並使得金融環境顯著放寬，大致能夠抵銷經濟活動走弱帶來的影響。展望未來，寬鬆的金融環境能否扭轉經濟前景，目前仍是個未知數。

根據我們對全球經濟和市場展望的看法，所做出的資產配置如下。

整體風險

有鑑於全球經濟成長普遍放緩、地緣政治不確定性升溫、以及波動性攀升，我們相對於參考指標微幅減碼風險性資產，並保持投資組合之流動性以掌握戰略性的買進機會。

股票

我們預期波動性攀升與企業獲利成長趨緩，將持續抑制2019年投資人對股市的投資意願。故此，我們微幅減碼股票並以具流動性、高品質之防禦性產業作為佈局重心。相較於小型股，我們更加青睞大型股，且偏好美國股市優於歐洲股市，同時增持高股息股票，因為此類股票的表現預料將受惠於主權債殖利率下降的環境。

利率

我們青睞高品質存續期，因為目前景氣循環已進入後期階段，且我們認為固定收益資產有助於投資組合分散投資風險－特別是全球央行的政策態度轉趨鴿派。儘管如此，我們仍需審慎挑選投資部位。儘管美國利率水準近來已大幅下降，但是美國利率的吸引力仍優於多數已開發國家。

信用

有鑑於景氣循環已進入後期階段，我們預期未來－年公司債將表現落後。以公司債而言，我們青睞優質企業發行短天期公司債－特別是防禦性與非景氣循環型產業，落實品質與流動性兩大投資主軸。此外，由於低評等槓桿貸款發行浮濫，因此我們減碼高收益信用資產。我們持續青睞非機構房貸抵押證券(MBS)，因為此類證券的穩定性相對優於公司債。我們選擇性佈局評價具有吸引力之新興市場外債，藉此受惠於全球已開發國家央行日益鴿派的政策態度。

實質資產

回顧過去，實質資產在景氣循環後期通常表現不俗，但是近年來此一報酬特性已不如以往穩定。儘管如此，我們仍認為實質資產能夠有效抵禦通膨上升帶來尾部風險，並有助於投資組合的分散配置，故此我們維持部分評價具吸引力之實質資產投資部位－例如美國抗通膨公債。

貨幣

我們對於各國貨幣抱持不同的觀點，並認為非主流貨幣擁有更顯著的超額報酬機會。已開發國家央行的鴿派態度促使我們加碼評價具吸引力且殖利率較高之新興國家貨幣。同時間，我們減碼仰賴對中國出口貿易之亞洲國家貨幣，藉此平衡貨幣投資風險。

有關我們對各資產類別的深入見解、戰略性資產配置的系統化框架、在持續變化的總經環境下輔助組合配置的總經動力模型，以及股票投資策略，請參閱我們的2019年資產配置年中展望。

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Erin Browne是駐美國加州新港灘辦事處的董事總經理兼投資組合經理人，專注於多元資產策略。Geraldine Sundstrom is 駐於倫敦辦事處的董事總經理兼投資組合經理人，專注於資產配置策略。Mihir Worah 是資產配置及實質報酬率投資長。