2020年，對於金融市場而言是空前且難忘的一年。新冠肺炎疫情無疑是金融市場的黑天鵝，讓全球GDP的萎縮幅度與失業率攀升的程度，雙雙寫下大蕭條以來的單季歷史新高，股市與信用市場也創下史上數一數二的下跌速度。

當然，空前的市場崩跌過後，空前的復甦表現也隨之而來。我們預計2021年全球經濟將持續復甦，且一旦疫苗普及、社交活動開始恢復正常，屆時全球經濟料將加速復甦。

根據PIMCO最新發布的資產配置產望，我們預期企業獲利將加速成長，且企業基本面的改善可望有利於風險性資產－尤其是景氣循環型資產的表現。PIMCO的多元資產策略維持加碼股票以及特定類型的信用資產，並增持景氣敏感度較高的產業與區域。

儘管如此，PIMCO預期這將是一條「漫長復甦之路」，且沿路恐不時面臨挑戰。全球經濟產出可能得花上兩年的時間，才能回到疫情爆發前的水準。同時間，兩大搖擺因素－疫情控管成果與財政刺激政策－將左右經濟復甦的進程。

故此，我們將致力強化投資組合的多元化與韌性。

股票 vs. 信用債

不論是股票或信用債，企業盈餘加速成長都是好事一樁，但對於股票的助益更加顯著。故此，每當景氣循環進入初期的復甦階段，股市向來締造更加優異的風險調整後報酬。

聯準會致力讓通膨突破目標的承諾，意味著未來美國將長期處於實質負利率或低利率的環境，並持續為股市造就投資吸引力。

然而，多數已開發國家的利率已趨近於零，因此財政政策將扮演刺激經濟的要角。接下來，財政刺激的規模與涵蓋範圍將對經濟復甦與資產價格帶來關鍵性的影響。

股票投資主題

2020年3月股市觸底反彈至今，大型科技股一路領漲，同時間景氣循環股的表現顯著落後。然而，隨著經濟活動復甦與企業獲利改善，未來景氣循環股的表現應可獲得支撐。全球製造業活動復甦，應可支持工業、原物料、與半導體產業的表現。此外，重點式的財政刺激政策以及勞動市場持續復原，也有望支持個人儲蓄與消費、房市及耐久消費品的表現。儘管如此，我們仍審慎看待交通運輸與飯店住宿產業，因為未來幾年的盈餘表現仍可能持續面臨挑戰。以區域配置的角度而言，我們預期景氣敏感度較為顯著的股市－例如日本與特定新興市場－可望受惠於經濟復甦的環境。

此外，我們持續掌握長期的破壞性創新趨勢，並在趨勢中發掘各個產業的投資機會。科技企業擁有強勁的基本面，且未來可望進一步受惠於疫情催化而加速發展的長期趨勢。美國與中國仍是全球科技產業的兩大龍頭，但是其他區域亦有值得掌握的投資題材，例如歐洲的綠能以及日本的自動化科技。

信用債投資主題

2020年3、4月以來，儘管信用利差已顯著收窄且投資吸引力相對低於股票，但是部分產業仍不乏投資機會。

以公司債而言，各個產業受到疫情影響的程度不同，復甦的速度也快慢不一。我們審慎看待高收益信用資產－尤其是那些在第二波疫情籠罩下，可能出現資金缺口的企業；同時，我們認為評等較高的投資等級發債機構與產業仍有投資價值。由於房市具備強勁的基本面，因此房市相關的信用資產（主要是美國）持續獲得我們的青睞。以新興市場債券而言，儘管當中不乏具吸引力的投資機會，但是我們傾向布局流動性較佳的投資標的。

主要風險與具備分散效果的資產

近期內，防疫措施對於經濟復甦的阻礙將成為主要風險。

儘管殖利率處於歷史低點，但是我們認為高評等的利率資產（政府公債）可望持續發揮可靠的分散配置效果，協助我們抵禦經濟成長所面臨的挑戰。對比多數已開發國家的公債，美國國庫券的上檔空間較為顯著，且可能仍是投資人首選的避風港資產。此外，我們亦青睞特定的新興市場政府公債，其中包括殖利率較具吸引力、且在風險趨避環境下表現良好的秘魯與中國政府公債。

通膨超出預期亦是潛在風險。由於疫情導致商品價格原地踏步，因此我們預期短期內全球通膨將維持在低檔。儘管如此，大規模的財政刺激措施、政府負債不斷膨脹、以及寬鬆的貨幣政策，都可能使得全球在後疫情時代面臨通膨升溫的環境。

另一方面，能在經濟表現疲弱的環境下發揮分散配置效果，又同時具備抗通膨特性的資產，目前仍是我們布局的焦點之一，例如抗通膨債券與黃金。其中，我們認為黃金具備長期保值的特性，且與傳統的風險性資產呈現低度相關性。（我們在近期的PIMCO部落格文章有針對黃金評價進行詳細探討。）另一方面，我們避開對於經濟成長率較為敏感的實體資產－例如能源，因為我們預期全球經濟將漸進式復甦，一路上仍會面臨顯著的下檔風險，且未來幾年全球可能持續處於實質負利率或低利率的環境。

欲進一步了解PIMCO對各類資產類別的觀點，請參閱2020年12月發布之PIMCO 資產配置展望：《週期初期投資策略: 把握經濟復甦帶來的機會》。

立即閱讀

Erin Browne目前為美國加州新港灘辦公室的董事總經理暨投資組合經理人，專門負責多元資產投資策略。Geraldine Sundstrom目前為倫敦辦公室的董事總經理暨投資組合經理人，專門負責資產配置策略。