現在，我們身處非常時期。資產價格與實體經濟的表現似乎脫節，疫情危機何時落幕仍是個未知數。面對眼前的大環境，建構投資組合已成為投資人的一大挑戰。

根據我們的分析結果，倘若將寬鬆的金融環境與經濟逐步復甦的前景納入考量，目前風險性資產（股票與信用資產）的評價尚屬合理。然而，未來12個月可能發生的各種經濟情境卻呈現罕見的落差。

故此，我們認為多元資產投資組合應維持適度的風險承受度，聚焦擁有強勁的主題式或長期成長動能的企業，以期在低迷的總經環境締造穩健的獲利表現。一如以往，多管齊下建構穩健且多元配置的投資組合至關重要，且利率資產、實體資產、與貨幣皆扮演不可或缺的角色。

好消息是，波動性與不確定性經常能帶來優異的投資機會。我們認為未來幾季的大環境將有利於主動式投資管理，因為此次經濟復甦的特性與步調將造就許多涇渭分明的贏家與輸家企業。故此，投資人將可掌握龐大的投資機會，運用產業選擇與戰略性資產配置，進一步創造投資價值。我們認為縝密規劃、多元配置、且靈活彈性的投資組合應可順利穩渡並充分掌握未來幾個月的投資環境。

投資啟示

全球股市：由於高品質與成長型企業在美國股市的佔比較高，因此目前我們加碼配置美國股市。此外，我們亦加碼日本股市，因為日本股市的品質與評價吸引力持續改善，且當中的景氣循環股與我們青睞的產業類別較為接近。目前，我們減碼新興市場與歐洲股票，因為兩者的景氣敏感度較高，因此在較為悲觀的經濟情境下容易受到顯著影響。

以產業配置的角度而言，我們青睞持續展現創新能量的科技與醫療保健產業。我們認為身處這些產業的破壞式創新企業有能力在低成長的環境創造高水準的盈餘成長。

傳統信用資產：我們青睞高品質的投資等級公司債，因為在各種的景氣復甦情境下，此類債券均可提供具吸引力的風險調整後報酬；此外，我們必須審慎看待高度財務槓桿的發債企業。我們認為特定的優先順位金融機構債券與銀行資本，及非景氣循環產業的BB級高收益信用資產亦具備投資吸引力。

機構不動產貸款抵押證券(Agency MBS)亦是我們加碼配置的信用資產。目前，機構抵押貸款證券的評價具有吸引力，且持續受惠於政策面的支持。此外，相較於殖利率相當的信用資產，機構抵押貸款證券擁有較高的信用品質與較佳的流動性。我們青睞歐洲邊陲國家的主權債，因為目前的利差具有吸引力，且未來將持續獲得政策支持。

非傳統信用資產：其他信用市場的動盪起伏，為非傳統信用資產造就具吸引力的風險報酬特性。

我們持續在結構性信用資產之中發現投資價值，特別是以組成多元的資產池作為抵押品之AAA級優先順位證券，例如商業不動產抵押貸款證券、住房抵押貸款證券、以及擔保債務憑證(CLOs)。此外，美國房市擁有良好的基本面，為舊有的非機構抵押貸款證券帶來投資吸引力。

以新興市場而言，相較於易受經濟成長左右的資產－例如新興市場股票、貨幣、與當地貨幣債券，我們著重布局新興市場外債。

私募債權：相較於公開交易市場，私募市場浮現壓力的時間點來得較晚。故此，我們現在開始在商業不動產抵押貸款證券與私募貸款市場發掘具吸引力的投資機會。有鑑於疲弱的經濟環境與融資供給萎縮，我們預期未來12個月私募債權市場的評價將進一步下修。此外，先前從傳統融資管道取得資金的企業，接下來可能被迫轉往私募市場籌措資金。

我們認為隨著投資人致力實現長期報酬目標，機會型投資策略將在投資組合中扮演日益重要的角色。

投資組合分散配置：無論是配置景氣循環投資部位或避風港資產，在當前的環境下多元資產投資組合都必須縝密規劃。與其完全仰賴存續期間作為抵禦投資風險的工具，我們認為投資人必須廣納避風港貨幣、另類資產與投資策略、以及直接或間接獲得政府支持的資產，以更多元的資產與投資工具降低投資風險。

儘管整體的期限溢酬偏低，但是我們青睞美國與澳洲，因為兩國的殖利率較高，且一旦資金湧入避風港資產，美國與澳洲的殖利率仍有較大的下降空間。此外，我們認為投資人需以多元聚焦的方式配置存續期間，同時搭配其他避風港資產方能發揮相輔相成的效果－例如日圓與瑞士法郎等避風港貨幣，機構抵押貸款證券與AA/AAA評級之投資等級公司債等獲得政策支持的高評等資產、以及分散配置另類投資策略。

此外，投資人亦可考慮配置黃金，因為回顧過往的經濟衰退與總經環境充滿變數的時期，黃金向來可展現韌性並能發揮分散配置之效果。

關於各類資產之詳細投資觀點，請參閱2020年7月發佈之PIMCO資產配置展望：「以韌性抵禦不確定性」。

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Erin Browne目前為新港灘辦公室的董事總經理暨投資組合經理人，專門負責多元資產投資策略。Geraldine Sundstrom目前為倫敦辦公室的董事總經理暨投資組合經理人，專門負責資產配置策略。