部落格

通膨上升之際,通膨連結資產評價浮現投資吸引力

面臨物價壓力,全球主要央行預計耐心以對,故配置通膨連結資產可能是不錯的選擇。

膨持續加劇,許多市場參與者和央行開始感到憂慮,因為消費物價指數 (CPI) 維持在高檔的時間越久,通膨預期加速的風險會越高。儘管目前處於高檔的實際通膨似乎已推高市場上的通膨預期,但大部分預期仍符合或低於貨幣政策目標值。

在近期對外聲明中,大部分央行似乎將通膨加劇歸因於 (至少部分歸因於) 全球供應鏈瓶頸及供給吃緊。為了因應此現象,央行理論上可以提高政策利率,此舉往往會抑制需求並緩解供應端的部分壓力。然而,主要經濟體尚未達到央行的就業目標,且許多目前的通膨壓力可能會自行消退,因此主要已開發國家的央行尚未開始升息。

在央行保持耐心的背景下,投資組合的避險需求可能增加,以防範通膨無預警升溫。

  • 美國我們的基本預測是整體CPI在年底前後到2022年第一季觸頂,並維持高檔至2022年第三季,屆時通膨可能有所緩解,因為貨物到服務消費的轉換會恢復到更正常的水準。然而,通膨的市場預期逐漸趕上實際通膨,顯示基本預測存在上修風險。詳情請見PIMCO近期部落格美國10月物價報告出爐,增添聯準會決策壓力
  • 歐洲供應鏈斷鏈已導致工業生產指數減速、整體CPI加速成長。未來數月的數據波動可能仍會加劇,預期通膨將觸頂,接近歐洲央行目標值的兩倍,之後開始回到正常水準,但前提是能源衝擊減弱且今年迎來暖冬。而歐洲央行總裁拉加德 (Christine Lagarde) 最近坦言,明年升息的可能性很低。
  • 英國我們的預測與美國類似,鑑於供應鏈斷鏈推升通膨,英國央行可能保持耐心不採取舉措。事實上,英國央行在11月初並未升息已出乎市場意料。儘管我們預測英國CPI將比美國和歐洲更晚觸頂,但預期通膨會加速上升,達到英國央行目標值的兩倍以上。

貨幣政策的變數

放眼週期走勢,我們認為通膨預期及薪資成長是兩大變數,且兩者之間存在關連。

無論是市場通膨預期還是以調查為基礎(survey-based)通膨預期,均呈現走升趨勢。儘管兩種通膨預期大致受到抑制,但由於通膨數據與通膨壓力居高不下,通膨預期的走升風險已經增加。

同時,央行有信心勞動力過剩問題得以緩解,是其政策立場保持耐心的關鍵。我們預期,隨著許多地區的就業缺口縮小和消失,薪資走勢是否上揚,勞動者是否有能力要求加薪,藉此跟上不斷攀升的物價壓力,將成為未來預測通膨時的關鍵考量,並可能轉變通膨預期。

投資啟示

過去幾週,主要地區的殖利率曲線因短債拋售而走平,顯示市場將升息預期的時間點提前 (詳情請見PIMCO近期有關殖利率曲線趨於平緩的部落格)。倘若央行保持耐心,則利率評價和損益兩平通膨率預期可能比原先預期更具吸引力。

年初至今,通膨連結債券的報酬表現不俗,如下圖美國抗通膨公債 (TIPS) 所示。考量通膨調整後收益預計處於高檔,且價格影響預計不會成為主要阻力,我們認為此類資產的潛在報酬具吸引力,並可望持續至2022年。損益兩平通膨率亦具有吸引力,尤其是在美國及歐元區,剛好達到央行的通膨目標值,但仍低於油價暴跌前的2014年前平均水準。英國是明顯例外,其通膨預期較英國央行的目標值高一個百分點以上;主動式投資組合若有配置彈性、能在價值較低的產業限制配置部位,則是較為理想的選擇。

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Daniel He為投資組合經理人,聚焦實質報酬;Yi Qiao為投資組合經理人,聚焦利率衍生性商品和通膨連結產品;Georgi Popov為產品策略師,聚焦於流動性實質資產與確定提撥制解決方案。

作者

Daniel He

投資組合經理人

Yi Qiao

投資組合經理人

Georgi Popov

產品策略師

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注意

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