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解析美國4月CPI:物價水準大幅調整,不等於通膨勁升

我們認為,美國物價水準正處於積極調整期,而非通膨走勢轉向長期走升。

國4月核心消費者物價指數 (CPI) 大幅超越市場預期,原因除了二手車價格勁揚之外,與疫情高度相關的旅遊服務亦大幅漲價。在3月零售銷售報告中需求飆升的其他消費品,4月價格同樣顯著上漲。影響所及,核心消費者物價指數年增率勁升至3.0%,創下1990年代中期以來最強勁表現。

雖然4月消費者物價指數明顯高出市場預期,但我們依舊認為這是物價水準調整的一部分。物價漲幅大抵集中在受惠於財政刺激相關需求的產業,以及受到半導體供給短缺所影響的產業,後者衝擊汽車生產,造成供應瓶頸。因此,觀察4月消費者物價指數數據可知,物價漲升的前重後輕趨勢比預期更明顯,我們依舊預期通膨率會在下半年回復常態發展。其他項目的4月物價趨勢依舊溫和,租金漲幅指標與近期趨勢相較之下幾無變動。

4月消費者物價指數報告也會加重美國聯準會的工作難度,主因聯準會抱持著物價壓力終將證明只是暫時現象的觀點,但部分市場參與者對此感到質疑。我們認同聯準會的觀點,同樣認為4月出現的通膨壓力終將證明只是一時現象,因此並未因該報告而調整預測,亦即,2023年是否會升息恐怕還很難說。

解析4月CPI:二手車、與疫情高度相關的旅遊服務、零售商品
4月消費者物價指數增幅大幅超越預期,主要是三個因素交互作用形成的完美風暴,包括:隨著半導體短缺導致汽車供給中斷,連帶促使二手車價格勁揚;經濟持續重啟,帶動旅遊服務價格正常化;受惠於經濟刺激措施推升需求,核心商品價格穩定上揚。

拜政府祭出財政紓困措施、利率處於低檔、大眾運輸中斷等因素之賜,過去一年的汽車需求相當暢旺,近期又出現半導體供應吃緊,進而導致汽車生產中斷、壓縮汽車供應量,並推升汽車售價。影響所及,4月新車價格月增0.5%。源於汽車庫存低落的這股漲價壓力亦蔓延至二手車。4月二手車價格勁升10%,為消費者物價指數的月增率貢獻了30個基本點。展望下半年,隨著供應瓶頸解除,加上民眾減少購買某些耐久財,汽車價格走勢也有望回歸常態。

此外,與疫情高度相關的旅遊服務項目,4月物價水準亦大幅調整,機票與飯店價格分別月增10.2%與8.8%,漲幅均高於預期。隨著經濟持續重新開放,我們預計相關價格還會進一步正常化,但值得注意的是,機票與飯店等旅遊服務項目占消費者物價指數的比重不到2%。因此,儘管這些項目的價格強勁回揚並持續推升物價,但它們並非物價指數的主要成分,不至於左右美國通膨的發展軌跡。

在3月零售商品支出激增的背景下,其他核心商品價格亦穩定上揚。受惠於退稅措施,零售商品的消費需求增加,零售商的定價能力也隨之提升。然而,退稅預計只會是一次性事件,因此4月可能是價格月增幅度的高峰。

除了這3個項目之外,相關通膨趨勢相對溫和。占消費者物價指數比重最高的居住類項目,價格變動依舊相對有限,與我們的預期相符。租金與屋主同等租金 (owners’ equivalent rent) 4月依然變動甚微。

對貨幣政策的影響

我們認為,美國正處於長達數月的物價水準調整期,通膨走升,終將驗證只是暫時現象。因此,聯準會將持續耐心觀望 (請參閱近期投資觀點美國通膨攀升的假象」)。聯準會未來將聚焦於一個關鍵問題:通膨的短暫走升是否足以推升長期通膨預期,進而穩固通膨水準。(請參閱近期部落格文章,了解聯準會重新調整通膨預期)。就現階段而言,我們認為聯準會不至於因就業與通膨數據的一個月波動便過度反應,而是會密切關注通膨預期。

請參閱PIMCO通膨網頁,深入了解通膨前景與投資啟示。

Allison BoxerTiffany WildingPIMCO美國經濟分析師,定期為PIMCO部落格撰文。

作者

Allison Boxer

經濟分析師

Tiffany Wilding

北美經濟學家

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