美國7月旅遊類與休閒類物價回溫，推升核心通膨率，核心消費者物價指數 (CPI) 月增0.6%，增幅創下1991年1月以來新高。儘管市場預期疫情衝擊經濟，將進一步使得物價下滑，但物價年增率從6月的1.19%成長至7月的1.57%。受疫情衝擊最深的產業，7月反而成為物價推力。居住類價格漲幅亦有增加。

整體而言，7月消費者物價指數回升是利多消息，2020年底年增率有機會接近1.5%。然而，物價經過初期反彈後，我們預計日後回升趨勢將更為緩慢，且各產業強弱不一。放眼長期，在失業率居高不下與疫情長期帶來經濟利空的背景下，住房服務類價格料將持續受壓，通膨率預計直到2021之後仍遠低於聯準會的長期通膨率目標 (亦即2%) 。聯準會的通膨率目標以核心個人消費支出 (PCE) 為基礎。

旅遊類與休閒類物價明顯攀升

受惠於旅遊類與休閒類物價反彈力道優於預期，美國7月通膨率走升。隨著旅遊活動持續走出先前極低水準，4-5月物價跌幅最深的類別紛紛逆轉疲態，機票價格月增5.4%，飯店價格月增1.2%，租車服務價格月增4.0%，進而帶動核心服務物價上揚。高頻消費指標 (資料來源：機會觀點) 仍舊顯示，交通與娛樂支出分別年降48%與51%。此外，即使7月反彈力道優於預期，但飯店價格仍年降13%，機票價格年降24%。

另一方面，美國政府發放額外的失業救濟金與紓困支票，亦有助於過去幾個月的消費零售支出穩健回溫。影響所及，零售商品價格 (包括成衣) 大幅反彈。儘管如此，美國國會近期針對對是否延期額外失業救濟金陷入僵局，加上今年返校購物需求恐怕異常低落，可能擠壓8月、乃至於秋季的物價與零售營收。

疫情中物價展現彈性

此次疫情期間，美國旅遊類與休閒類價格大致比過去的危機更具有彈性。背景不同顯然是原因之一，因為政府下令大規模封城後，亦迅速積極推出紓困政策，在市場需求急凍之際刺激經濟，進而導致美國先是陷入近代最嚴重的經濟衰退，又出現最迅速的經濟復甦。然而，正如其他美國經濟指標走勢一樣，我們預計物價歷經初期的強勁反彈後，日後的正常化步調將更加緩慢，且各產業強弱不一。

住房服務通膨略微回溫，可能掩蓋通膨減緩趨勢

另一個值得正面看待的現象是，7月住房服務類價格增幅回升，擺脫6月的低迷數據。居住類 (shelter) 價格在6月時僅月增0.1%，創下2010年以來新低，但7月租金與屋主等值租金 (owners' equivalent rent, OER) 均月增0.2%，此一回穩趨勢顯示，即使經濟復甦力道依舊脆弱，但房市表現持穩。儘管如此，7月物價回穩的背後，可看出通膨出現減緩趨勢，我們預計將從今年持續到2021年，因為在失業率走高與就業市場低迷的情況下，居住類價格通常會受到壓抑。屋主等值租金在疫情爆發前的年增率達3.4%，如今降至2.8%左右，我們預計未來幾季將進一步減緩至1.5%，甚至更低。

有鑑於此，我們將會分析8月住房類價格數據，觀察緊急失業救濟金 (每週600美元) 無法延期是否會造成衝擊。我們認為，此項額外失業補助已使得欠租率降低，但隨著國會在下一個紓困法案僵持不下，民眾無法獲得救濟，可能造成租賃型商業不動產的現金流轉弱。LeaseLock¹的產業報告顯示，在額外失業救濟金於7月31日截止前，屋齡較高、通常出租給中低收入家庭的C類建築，已出現欠租率增加的情況。此外，哈佛大學住房研究聯合中心 (Joint Center for Housing Studies) ²的研究指出，住房成本占中低收入家庭每月所得的30%以上，顯示中央政府若不提供救濟金，這些家庭只能依賴州政府的定期失業補助，未來每月支付房租可能將有困難。我們認為國會最後將達成協議，推出規模更大的刺激方案，包括支付積欠的額外失業救濟金。儘管如此，暫停發放所造成的影響將成為重要指標，可看出美國經濟在缺乏政府額外紓困時的脆弱程度。

Tiffany Wilding是PIMCO美國經濟分析師，定期為PIMCO部落格撰文。