部落格

聯準會政策如何應變,以改善短期市場流動性?

聯準會仍可運用一些政策工具,不至於實質改變銀行體系的健全性,又能讓資金更自由地流動

9月17日美國隔夜貸款利率(overnight lending rates)在交易期間飆升至10%以來,紐約聯準會和聯邦公開市場委員會(FOMC)向金融體系注入超額現金的措施,成功地緩解了融資市場的壓力。然而,這一事件清楚地提醒了人們,後危機監管(post-crisis regulations)的意外後果。

美國大型銀行目前的資本更多、流動性更高,使得銀行體系更健全,但法規同時也減少了金融體系中現金流的效率,並限制了聯準會進一步使其資產負債表規模正常化的能力。

這一點或許在大多數時間裡都無傷大雅,這些不協調情況能夠在美國公債發行的預定交割日期以及重要的法定申報日期前後,創造出資金較寬鬆的局面或是流動性市場受壓的情境。但更重要的是,一份依舊很胖的資產負債表恐怕會讓聯邦公開市場委員會成員在面對著未來經濟下行的疑慮中更怯於擴張資產負債表。反之,成員們或許會傾向於採取將目前持有資產的加權平均到期日延長的政策,或更仰賴前瞻指引以控制殖利率曲線。

PIMCO依舊認為,聯準會的彈藥庫裡仍存有一些政策工具,不至於實質改變銀行體系的健全性,又能資金更自由地流動,有機會減少錯置情形與降低整體系統流動性短缺。

向市場注資顯示銀行有流動性需求

過去幾年,隨著美國經濟基本面的改善,聯準會一直在緩慢地推動資產負債表規模正常化,包括減少銀行的超額準備金。直到最近,這一過程幾乎沒有中斷。

PIMCO分析,9月中旬短期貸款利率意外飆升,原因是銀行面對巨額公司稅支出和其他因素,相當於突然從銀行體系中抽走了1,000億至1,500億美元的現金,使得銀行難以保持足夠的流動性。

為此,聯準會透過臨時的隔夜公開市場操作(OMO)注入了750億美元。隨後,聯準會也宣佈了購買美國國庫券的計劃,此舉可望在2020年3月前,每月注入600億美元資金。

整體來說,PIMCO估計這些操作將使銀行的現金儲備總額增加約3,000億至1.5兆美元,同時推升聯準會的總資產負債表至4兆美元。

這些現金注入成功地穩定了短期融資市場,卻無法確保額外的流動性永遠都能有效配置於整個銀行體系。隨著銀行財報日將近,PIMCO預計融資市場壓力將重新出現。

爲什麼準備金沒有有效分配?

儘管美國最大的八家銀行持有超過1兆美元的超額準備金(見下表),但各種法規和監管期望卻限制銀行將這些準備金投資於短期融資市場,其本來應有助於整個系統有效地分配資金。

例如,爲了符合聯準會的「流動性綜合分析與評估」(CLAR)以及解決和恢復壓力測試的要求,銀行應該保持充足的現金流動性,以滿足市場受壓時的資金需求。儘管各家銀行所需現金的確切水位各不相同,且並未對外公布,但PIMCO估計,若要符合上述這些規定,大概需要這些大型銀行所有的準備金,因此而限制了銀行在9月時向融資市場放貸的能力。

此外,銀行監管的其他規定也將進一步限制銀行在年底放貸的意願。大型銀行須繳納全球系統重要性銀行(G-SIB)資本附加費,該費用是根據銀行在年度最後一天時的資產負債表規模與複雜性而定的。

因此,PIMCO預計今年應該跟往年一樣,銀行將在年底期間積極減少短期貸款,以儘量減少這種附加費。

A Shift in Approach Could Help Keep Short-Term Markets Liquid

監管政策與貨幣政策相衝突

PIMCO提醒,近期這些事件可能是一種提醒:健全的金融體系並非沒有代價。後危機流動性法規增加了銀行對高流動性資產(包括現金在內)的需求,這不但限制了聯準會完全正常化其資產負債表的能力,並可能使聯準會面臨未來經濟衰退時,難以果斷採取非常措施。

不過,聯準會可以運用政策工具,以不會實質性改變銀行穩健狀況的方式解決流動性短缺的意外。PIMCO認爲,倘若美國監管機構允許大型銀行將美國國庫券納入當日流動性要求,那麼超額準備金可以在整個金融體系中得到更有效的配置。

PIMCO分析,如果意外的市場壓力將融資利率推高,直至遠高於聯邦基金利率上限,聯準會可能會推出無限制的長期回購工具,作爲進一步的流動性來源。

綜上所述,政策上的應變可能使聯準會得以維持較低的準備金水位,同時也使銀行能靈活地在市場壓力時期提供資金,有機會促成貨幣和監管政策的雙贏。

作者

Jerome M. Schneider

短期投資組合管理團隊主管

Tiffany Wilding

美國經濟分析師

相關文章

注意

PIMCO 僅向合資格機構及投資者提供服務。如屬違法或未獲授權,則不會向有關司法管轄區任何人士提出要約。| 品浩太平洋證券投資顧問股份有限公司獨立經營管理 | 本境外基金經金管會核准或同意生效,均不表示絕無風險。基金經理公司以往之經理績效不保證基金之最低投資收益;基金經理公司除盡善良管理人之注意義務外,不負責基金之盈虧,亦不保證最低之收益,投資人申購前應詳閱基金公開說明書。本文提及之經濟走勢預測不必然代表任何基金之績效,基金投資風險請詳閱基金公開說明書。由於高收益債券之信用評等未達投資等級或未經信用評等,且對利率變動的敏感度甚高,故高收益債券基金可能會因利率上升、市場流動性下降,或債券發行機構違約不支付本金、利息或破而蒙受虧損。高收益債券基金不適合無法承擔相關風險之投資人。投資人投資以高收益債券為訴求之基金不宜占其投資組合過高之比重。高收益債券基金適合能承受較高風險之非保守型投資人。基金配息率不代表基金報酬率,且過去配息率不代表未來配息率;基金淨可能因市場因素而上下波動,投資人於配息時應注意基金淨之變動。就收息強化股份而言,本基金得依裁量從本金中支付股息,並計算股份類別貨幣對沖所生的收益率差額(構成以本金分配)。收息強化股份應支付的管理費及其他費用亦可從收息強化股份的本金中扣除,導致用作分配股息的可分配收入增加,因此,收息強化股份實際上可能是從本金中撥付股息。這可能導致收息強化股份的每股資即時減少。數據以最近曆年年底以來的分配為基礎,並不包括特別現金股息。配息型基金的配息可能由基金的收益或本金中支付。任何涉及由本金支出的部份,可能導致原始投資金額減損;且基金進配息前未先扣除應負擔之相關費用。基金近12個月由本金支付配息之相關資料,投資人可至本公司網站詢。涉及從基金本金中支付配息的任何分配,或會導致基金每股資產淨值立即下降。基金投資所涉及的風險(例如:市場、交易對手、流動性、波動性及槓桿風險)可能導致台端損失部份或全部投資金額。匯率相關費用可能對基金淨值或收益產生不利影響。基金係經專案豁免持有衍生性商品限制之基金。由於使用衍生性商品可能產生額外的部位風險造成基金淨值高度波動及衍生其他風險,全球高收益債券基金金、多元收益債券基金、新興市場債券基金、總回報債券基金、美國高收益債券基金、全球實質回報債券基金、全球投資級別債券基金、美國股票增益基金、全球債券(美國除外)基金、全球債券基金及歐元債券基金之總曝險將以相對VaR風險值模型來衡量並管理使用金融衍生性工具相關風險,其使用衍生性商品所產生之部位不得超過可供比較之指標投資組合之VaR值的兩倍。短年期債券基金、絕對收益債券基金及動態多元資產基金之總曝險將以絕對VaR風險值模型來衡量並管理使用金融衍生性工具相關風險,其使用衍生性商品所產生之部位不得超過基金淨資產價值之20%。基金投資涉及投資新興市場部份,因其波動性與風險程度可能較高,且其政治與經濟情勢穩定度可能低於已開發國家,也可能使資產價值受不同程度之影響。此外,依金管會規定,境外基金投資於中國大陸證券市場僅限掛牌上市有價證券及銀行間債券市場為限,且投資前述有價證券總金額不得超過基金淨資產價值之20% ; 基金投資地區包含中國大陸及香港,基金淨值可能因為中國大陸地區之法令、政治或經濟環境改變而受不同程度之影響。本文提及之經濟走勢預測不必然代表任何基金之績效,基金投資風險請詳閱基金公開說明書。有關基金應負擔之費用(境外基金含分銷費用)已揭露於基金之公開說明書或投資人須知中,投資人可至境外基金資訊觀測站中查詢。本公司地址為台北市信義區忠孝東路五段68號40樓,電話: (02) 8729-5500,經主管機關核准之營業執照字號為(109)金管投顧字第 027 號。

PIMCO是 Allianz Asset Management of America L.P.在美國和全球各地的商標。品浩是 Allianz Asset Management of America L.P.在亞洲各地的註冊商標。© 2021年,PIMCO版權所有。

Reassessing Short-Term Strategies Amid Market Recalibration: Liquidity, Libor and the Fed
XDismiss Next Article

TW

unidentified

[變更]

訂閲
Please input a valid email address.