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聯準會政策如何應變,以改善短期市場流動性?

聯準會仍可運用一些政策工具,不至於實質改變銀行體系的健全性,又能讓資金更自由地流動

9月17日美國隔夜貸款利率(overnight lending rates)在交易期間飆升至10%以來,紐約聯準會和聯邦公開市場委員會(FOMC)向金融體系注入超額現金的措施,成功地緩解了融資市場的壓力。然而,這一事件清楚地提醒了人們,後危機監管(post-crisis regulations)的意外後果。

美國大型銀行目前的資本更多、流動性更高,使得銀行體系更健全,但法規同時也減少了金融體系中現金流的效率,並限制了聯準會進一步使其資產負債表規模正常化的能力。

這一點或許在大多數時間裡都無傷大雅,這些不協調情況能夠在美國公債發行的預定交割日期以及重要的法定申報日期前後,創造出資金較寬鬆的局面或是流動性市場受壓的情境。但更重要的是,一份依舊很胖的資產負債表恐怕會讓聯邦公開市場委員會成員在面對著未來經濟下行的疑慮中更怯於擴張資產負債表。反之,成員們或許會傾向於採取將目前持有資產的加權平均到期日延長的政策,或更仰賴前瞻指引以控制殖利率曲線。

PIMCO依舊認為,聯準會的彈藥庫裡仍存有一些政策工具,不至於實質改變銀行體系的健全性,又能資金更自由地流動,有機會減少錯置情形與降低整體系統流動性短缺。

向市場注資顯示銀行有流動性需求

過去幾年,隨著美國經濟基本面的改善,聯準會一直在緩慢地推動資產負債表規模正常化,包括減少銀行的超額準備金。直到最近,這一過程幾乎沒有中斷。

PIMCO分析,9月中旬短期貸款利率意外飆升,原因是銀行面對巨額公司稅支出和其他因素,相當於突然從銀行體系中抽走了1,000億至1,500億美元的現金,使得銀行難以保持足夠的流動性。

為此,聯準會透過臨時的隔夜公開市場操作(OMO)注入了750億美元。隨後,聯準會也宣佈了購買美國國庫券的計劃,此舉可望在2020年3月前,每月注入600億美元資金。

整體來說,PIMCO估計這些操作將使銀行的現金儲備總額增加約3,000億至1.5兆美元,同時推升聯準會的總資產負債表至4兆美元。

這些現金注入成功地穩定了短期融資市場,卻無法確保額外的流動性永遠都能有效配置於整個銀行體系。隨著銀行財報日將近,PIMCO預計融資市場壓力將重新出現。

爲什麼準備金沒有有效分配?

儘管美國最大的八家銀行持有超過1兆美元的超額準備金(見下表),但各種法規和監管期望卻限制銀行將這些準備金投資於短期融資市場,其本來應有助於整個系統有效地分配資金。

例如,爲了符合聯準會的「流動性綜合分析與評估」(CLAR)以及解決和恢復壓力測試的要求,銀行應該保持充足的現金流動性,以滿足市場受壓時的資金需求。儘管各家銀行所需現金的確切水位各不相同,且並未對外公布,但PIMCO估計,若要符合上述這些規定,大概需要這些大型銀行所有的準備金,因此而限制了銀行在9月時向融資市場放貸的能力。

此外,銀行監管的其他規定也將進一步限制銀行在年底放貸的意願。大型銀行須繳納全球系統重要性銀行(G-SIB)資本附加費,該費用是根據銀行在年度最後一天時的資產負債表規模與複雜性而定的。

因此,PIMCO預計今年應該跟往年一樣,銀行將在年底期間積極減少短期貸款,以儘量減少這種附加費。

A Shift in Approach Could Help Keep Short-Term Markets Liquid

監管政策與貨幣政策相衝突

PIMCO提醒,近期這些事件可能是一種提醒:健全的金融體系並非沒有代價。後危機流動性法規增加了銀行對高流動性資產(包括現金在內)的需求,這不但限制了聯準會完全正常化其資產負債表的能力,並可能使聯準會面臨未來經濟衰退時,難以果斷採取非常措施。

不過,聯準會可以運用政策工具,以不會實質性改變銀行穩健狀況的方式解決流動性短缺的意外。PIMCO認爲,倘若美國監管機構允許大型銀行將美國國庫券納入當日流動性要求,那麼超額準備金可以在整個金融體系中得到更有效的配置。

PIMCO分析,如果意外的市場壓力將融資利率推高,直至遠高於聯邦基金利率上限,聯準會可能會推出無限制的長期回購工具,作爲進一步的流動性來源。

綜上所述,政策上的應變可能使聯準會得以維持較低的準備金水位,同時也使銀行能靈活地在市場壓力時期提供資金,有機會促成貨幣和監管政策的雙贏。

作者

Jerome M. Schneider

短期投資組合管理團隊主管

Tiffany Wilding

美國經濟分析師

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